锂电网讯：伴随着新能源补贴政策退坡影响，客车龙头企业宇通客车(600066.SH)盈利能力加速滑坡。

　　三季报显示，今年前9个月，宇通客车实现净利润11.98亿元，同比下降37.04%，扣非净利润10.21亿元，同比下降41.67%。

　　这是继2017年以来净利润再次下滑。2017年，公司净利润下降22.62%。

　　宇通客车于1997年在上交所挂牌，至今已有21年。在1997年至2016年的20年间，净利润增长了93倍。尤其是2010年以来，受新能源汽车补贴政策影响，公司净利润增长更为迅猛。

　　借助政策红利实现盈利能力大幅提升的同时，宇通客车大肆实施现金分红。近5年来(2018年尚未分红)累计分红87.56亿元，接近累计净利润的六成。

　　根据宇通客车股权结构，宇通集团直接间接持有宇通客车41.14%股权，上述巨额分红盛宴中，宇通集团分享了36亿元。

　　据不完全统计，2015年至今，公司获得的新能源补贴超过200亿元。

　　然而，随着新能源补贴政策退潮，宇通客车的经营压力徒增。

　　一个值得关注的现象是，今年前9个月，公司短期借款猛增35.52亿元。

　　产销净利接连滑坡

　　宇通客车出现了净利润加速下滑迹象。

　　今年前9个月，公司实现营业收入193.74亿元，同比微增约2%，净利润11.98亿元，较去年同期的19.02亿元下降了37.04%，扣非净利润10.21亿元，去年同期为17.51亿元，同比下降41.67%。

　　作为国内客车龙头、中原霸主，宇通客车取得如此业绩令人大跌眼镜。曾经，宇通客车取得了十分骄人业绩。

　　1997年，公司上市当年，其营业收入、净利润分别为4.37亿元、0.43亿元。上市之后至2016年长达20年时间，公司保持了持续稳步增长势头。至2016年，公司营业收入达到358.50亿元，较1997年增长了81.04倍。期间，2010年突破百亿，达到134.79亿元，2013年达202.49亿元，2015年达312.11亿元，短短6年时间，就劲增了200亿元。

　　同期，公司净利润从0.43亿元暴增至40.44亿元，增长了93.05倍。期间，2011年首次突破10亿元，2014年突破20亿元，2015年、2016年净利润接连破30亿元、40亿元大关。

　　然而，从2017年开始，经营业绩开始大滑坡。2017年，公司实现营业收入332.22亿元，同比下降7.33%，净利润31.29%，同比下降22.62%，扣非净利润28.03亿元，同比下降25.77%。

　　这种跌势延续至今，且呈现加速之势。今年一季度，公司净利润同比下跌6.81%，上半年下跌23.42%，前三季度跌幅扩大至37.04%。

　　营业收入和净利润下降是公司产销量下滑的直接体现。

　　2017年，宇通客车产量为6.72万辆，同比下降5.29%，销售量为6.76万辆，同比下降4.82%。这是自2012年以来公司客车首次出现产销量下滑。

　　对于经营业绩下滑，宇通客车解释称，新能源汽车补贴政策退坡是其重要原因。

　　长江商报记者查询发现，2015年、2016年，宇通客车获得新能源汽车补贴68.6亿元、99.5亿元，今年上半年，这项补贴达到58.60亿元。

　　百亿分红大股东获逾40亿

　　经营业绩曾经不菲的宇通客车也曾大举实施现金分红，公司控股股东及其实控人也收获满满。

　　分红数据显示，上市以来，宇通客车进行了19次现金分红，累计分红金额达116.08亿元。上市以来，公司累计获得净利润225.49亿元，分红率达到51.48%。

　　长江商报记者发现，分红最多的年度为2013年至2017年，宇通客车的分红金额分别为6.37亿元、14.77亿元、33.21亿元、22.14亿元、11.07亿元，分红率分别为34.94%、56.55%、93.94%、54.75%、35.38%。近去年累计分红87.56亿元，占累计净利润的57.82%。其中，2015年几乎分光了当年全部利润。

　　巨额分红最大的受益者是公司控股股东及实控人。

　　公开资料显示，宇通客车曾是一家国营客车厂，后改制为民营企业，其控股股东宇通集团也进行了改制。

　　根据宇通客车年报披露，截至目前，宇通集团直接持有宇通客车37.19%股权，宇通集团全资子公司猛狮客车持有宇通客车3.95%股权，宇通集团合计持有宇通客车41.14%股权。

　　宇通集团的股权关系显示，宇通客车实控人汤玉祥持股99%的亿仁实业持股15%，另外85%股权由郑州通泰志合企业管理中心(有限合伙)(简称通泰志合)直接持有，郑州通泰人合壹号企业管理中心(有限合伙)(简称通泰人合系列)等36家合伙企业为通泰志合的有限合伙人，而郑州通泰合智管理咨询有限公司(简称管理公司)为前二者的普通合伙人和执行事务合伙人，对通泰志合的重要事务享有决策权，不享有收益分配权。汤玉祥、朱波等7名合伙人分别持有管理公司46%、8%、8%、8%、8%、14%、8%股权，为公司实控人。

　　那么，近五年来的分红中，宇通集团将收到36亿元的分红现金。作为实控人之一、公司董事长汤玉祥，还直接持有宇通客车153.34万股。不考虑间接持股宇通集团因素，仅从亿仁实业及直接持股，近五年，汤玉祥从宇通客车获得的分红金额就达到13.06月亿元。

　　短期借款猛增4.61倍股价跌六成

　　大举分红之后，随着盈利能力大幅下降，宇通客车的现金流紧张局面日益显现。

　　今年三季报显示，截至9月底，公司短期借款为43.22亿元，较年初的7.70亿元，猛增了35.52亿元，增幅为461.26%。

　　而今年6月底，公司的短期借款余额为24.36亿元，较年初增长216.24%。

　　对比发现，仅在今年三季度，公司的短期借款就净增加了18.86亿元，超过上半年短期借款增加数。

　　短期借款大幅增长源于公司资金短缺。2017年，虽然公司净利润达到31.29亿元，但经营活动产生的现金流净额为—17.49亿元，同比增幅为149.51%。

　　今年前9个月，虽然经营活动现金流呈现大幅回流之势，但仍然净流出13.12亿元。同期，投资活动现金流净流出14.92亿元。现金流大幅净流出，宇通客车大举增加借款就不奇怪了。

　　从目前数据看，宇通客车还存在一定的财务压力。

　　截至今年9月底，公司流动资产283.64亿元，但货币资金只有20.57亿元，其他流动资产(主要为银行理财)26.51亿元，合计为47.08亿元。同期，短期借款43.22亿元，一年内到期的非流动负债为0.12亿元，合计为43.34亿元。如果其他流动资产全部变现，所有货币资金全部用于偿还短期债务，看上去，似乎公司不存在偿债问题。

　　显然，公司还需要正常经营，在经营现金流、投资现金流大幅净流出的趋势下，公司的资金压力还是不小。

　　缓解资金压力要看宇通客车的应收账款回收能力。2016年以来，宇通客车的应收账款持续高企，分别为150.49亿元、173.88亿元、167.47亿元，分别占流动资产的55.84%、63.39%、59.04%。

　　二级市场上，近一年来，股价从27元左右跌至昨日的10.87元，累计跌幅达六成。

　　(备注：文中净利润均指归属于上市公司股东的净利润；扣非净利润均指归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润。)