生产策略调整导致利润大幅下滑。受全球经济复苏缓慢和中国经济转型的影响，金属需求增速放缓与产能过剩相互叠加，价格持续回落（铜下跌7%、铅下跌7.3%、锌下跌0.1%）。在这种情况下，公司调整生产重心，加大现有矿山的探矿和技改力度，并对主力矿山阳坝铜业开展尾矿库扩容，因此产品产量降幅明显。受到价格下跌和产量减少的影响，毛利率减少12.73个百分点至58.04%。从三项费用看，由于加大了下属矿山技改力度，管理费用同比增长29.77%；2013年公司完成6亿元公司债发行，财务费用同比出现大幅增长。价格回落、产量减少、费用增加，以上三点导致业绩低于预期。
主力矿山优势明显，新收矿山尚未贡献业绩。2013年公司主要利润来源依然是阳坝铜业（6120.17万元）和银茂矿业（3609.55万元），后期收购的西部锂业、大秦黄金（已转让）、三山矿业、维西凯龙矿业仍处于亏损状况。为了提高资产经营效率，公司转让大秦黄金70%股权和赣州晶泰锂业100%股权。我们预计2014年阳坝矿业产量将有所恢复，而银茂矿业和江西锂业的改扩建工程、三山矿业和维西凯龙探矿工作对今年产量影响甚微。
战略转型拉开序幕，向新能源汽车进军。公司主业是铜和铅锌矿开采，公司的投资逻辑不在于金属供需关系，而是外延式扩张带来的估值提升。自2010年以来公司完成了多项矿业收购，但是受到价格持续低迷和公司对行业前景的判断，公司从2013年开始转型。2014年初公司设立苏州恒康泰汽车新能源公司，正式向新能源汽车领域进军。我们认为，随着国家对节能减排的重视，新能源汽车接受度不断提高，近期多项支持新能源汽车发展的政策出台，我们看好新能源汽车的行业前景。
战略规划和组织架构调整配合公司转型。为了配合转型，公司调整了战略规划，未来将以锂矿石为原材料基础，实现从电池材料、电池组装、新能源汽车开发+制造+销售的一体化产业布局，打造完整的新能源汽车产业链。同时增设新能源动力汽车事业部、电池事业部、金融事业部、矿产资源开发事业部。目前公司涉足（拟涉足）的新能源汽车领域包括：下游拥有苏州恒康泰汽车新能源公司80%股权，拟收购新能源汽车股权（2014年2月12日公告，重大资产重组停盘中）事宜正在进行中；上游拥有河源锂辉石矿采矿权（年生产规模40万吨）和头坡里坑锂辉石矿采矿权（年生产规模2万吨）；而2013年9月拟收购国内电池企业失败（2013年10月12日公告）。我们从产业链完善的角度判断，预计未来公司在新能源汽车领域的扩展不会停止。
盈利预测及评级：在不考虑新能源汽车板块利润贡献的情况下，预计公司14-15年EPS至0.11元、0.13元，较上次报告《策略调整导致利润下滑下调产量预测》下调15%、13%，预计16年EPS 0.18元，维持“持有”评级。
风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济增速低于预期；金属价格下降；产量不及预期。
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