锂电网讯：宝马集团以i系列为新能源先锋迅速打开市场，其传统销售主力车型X3、X5销量占比分别为19.6%、16.6%，随着车型全面电动化的推出，预计宝马有望成为引领全球电动车的领头羊。
报告摘要：
1、宝马是全球传统车企中对电动车的趋势把握最佳的车企，i3系列的热销确定了其电动车引领地位。2017年宝马提出“ACES”战略，自动化+互联化+电气化+共享化；宣布未来旗下所有品牌和车型都将全面电动化，目前已在中国推出5个车系共9款车型，将在2025年以前推出至少25款电动车型，包括12款纯电动车，同时还布局了i1~i9、iX1~iX9的车型。在供给端来看，宝马是未来电动车型推出进度最快和车型最多车企之一，冠绝全球主流电动车市场野心巨大。
2、雄厚的财力奠定新能源汽车版图的基石。公司资产总额1934.8亿欧元，负债总计1389.4亿欧元，资产负债率71.8%，公司市值563亿欧元，是全球市值排名第五的汽车集团。2017年宝马集团实现营收986.8百亿欧元，同比增长4.8%，2017年税前净利润106.6百亿欧元，同比增长10.2%。相比互联网造车新势力，宝马等传统车企的电动化转身快速，主要体现在资本实力雄厚，具备传统汽车的生产技术及设备基础，结合公司稳定的现金流，再投资的新增支出大幅减少，对比新兴互联网造车等也具备绝佳的制造能力及品质管理等优势。
3、全球产能仍处于快速扩张中。宝马集团共有31个生产基地分布在全球14个国家。产能合计超250万辆，生产基地分别为19个宝马集团工厂、5个合资工厂、4个合作伙伴工厂和3个合同生产工厂。德国本土工厂贡献了全年近一半的产能，慕尼黑、丁格尔芬、莱比锡等工厂产能超100万辆。中国市场以合资工厂形式扩张，年产能达45万辆，是德国以外的第一大生产基地，除传统车型外，新能源车型主要生产X1插混车型、5系插混车型，之诺新能源车型。
1. BMW的新能源汽车之路
1.1BMW的新能源汽车起航
宝马公司全称为巴伐利亚机械制造厂股份公司，是世界领先的高级汽车和摩托车制造商，成立于1916年，前身为摩托车制造，自1951年生产了第一辆豪华汽车501，开启了现代宝马车系的历史，成长为德国三强（奔驰、奥迪），目前是享誉世界的汽车豪华品牌，2012年成为全球声誉最高的企业。在全球14个国家拥有30多个生产和装配设施以及全球销售网络，主营业务由汽车、摩托车、金融服务和其他实体四部分构成，最广为大众所熟知的BMW、MINI和Rolls-Royce（劳斯莱斯）三个品牌均属公司旗下。BMW品牌的传统燃油车是公司主要的销量支柱，MINI和Rolls—Royce分别为公司在94年和02年收购的品牌，由于定位小众市场和超豪华市场，销量相对较少。宝马是全球传统车企中对电动车的趋势把握最佳的车企，自1972年起，多次尝试电动车的研发试制，随着i3系列的热销，宝马真正确定了其电动车引领地位。
（I）试水失败的核心受制于“电池”
宝马对于电动车的中意由来已久，早在1972年慕尼黑奥运会，宝马就带来了电动车鼻祖车型1602e。采用12V的铅酸电池搭配42马力电动机，续航仅有60km，最终没能量产。80年代宝马曾重金致力于电池开发，终于在1987年，BMW 325ix面世，续航150km、最高车速100km/h基本达到代步的要求，这让宝马和外界都看到了电动车发展的未来。
图1：宝马公司沿革
数据来源：公司官网，国泰君安证券研究
1.2 “I”系列是前锋、全面电动化将换来腾飞
E1、Mini E成功面世，促成宝马i计划。2008年之前宝马的尝试主要是能量密度低、成本高受限。1991年推出宝马E1，最可喜的是其配备了锂电池，续航里程达到160km，最高车速120km/h，限于当时能量密度仍较低，成本较高，最终未能实现量产。2008年，宝马生产了600辆以锂电池为动力系统的Mini E，实现续航200km。尽管是以租赁方式进入市场，没有量产，但测试收集了大量实践数据，为后续电动车的研发奠定了实践基础。紧接着在2010年的北美国际车展上，宝马推出全新电动1系Active E，并以 Active E为基础，宝马公布了下一步计划——全新子品牌 “i” 。
i3、i8起步早，步伐快，引导宝马进入全面电动化。凭借长达40年的研究技术和实践，宝马第一款量产电动车i3于2013年面世，同期发布的还有混动超跑I8。性能方面百公里加速7.2s，最高车速150km/h，续航130-160km，新概念的车身设计搭配高强度碳纤维车身实现了轻量化和安全性，都宣布了宝马汽车制造进入新的时代。随后2017年宝马“ACES”战略的公布，即自动化（AUTOMATED）、互联化（CONNECTED）、电气化（ELECTRIFIED）和共享化（SHARED），再度提高了新能源汽车战略地位，宣布未来旗下所有品牌和车型都将全面电动化，将在2025年以前推出至少25款电动引擎车型，包括12款纯电动车，同时还布局了i1~i9、iX1~iX9的车型。目前已在中国推出5个车系共9款车型，分别是：
BMW i：纯电动BMW i3（2018增程款、2018豪华版）、插混超跑i8；
BMW 5系插混：2017款 530Le、2018款530Le豪华套装、2019款530Le豪华套装；
BMW 7系插混：2018款 740Le xDrive；
BMW X1系插混：2018款 xDrive 25Le、2019款 xDrive 25Le 豪华型；
BMW X5系插混 ：2017款 xDrive40e、2017款 740Le；
2. 全面电动化的“加速度”
2.1雄厚的财力奠定新能源汽车版图的基石
全球市值第五大汽车集团，税前净利润106亿欧元，BMW集团雄厚的财务实力是公司发展新能源汽车产业的坚强后盾。相比互联网造车新势力，宝马等传统车企的电动化转身快速，主要体现在资本实力雄厚，传统车企提供稳定的现金流及产业技术支撑，再投资的新增支出大幅减少。在宝马集团的四块业务中，汽车业务一直处于绝对支柱地位，其次是金融服务业务。摩托车作为BMW起家业务，目前一直处于体量微小的边缘状态，买方主要来自印度和泰国等亚洲地区。在传统高端汽车业务的主导下，公司近三年来营收和净利润双双呈现稳步上涨状态，14年—至今公司营收及税前净利润均保持CAGR达7%的稳步增长。2017年宝马集团实现营收986.8百亿欧元，同比增长4.8%，2017年税前净利润106.6百亿欧元，同比增长10.2%。2017年综合毛利率为20.2%，同比去年处于提升状态。公司资产总额1934.8亿欧元，负债总计1389.4亿欧元，资产负债率71.8%，公司市值563亿欧元，是全球市值排名第五的汽车集团，具备传统汽车的生产技术及设备基础，结合公司稳定的现金流，公司在资本开支方面相对较少，对比新兴互联网造车等也具备绝佳的制造能力及品质管理等优势。
图2：公司以汽车和金融业务为主（单位：百万欧元）
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
研发投入：公司的研发投入一直处于较高的水平，2017年公司总研发费用61.1亿欧元（2016年研发总投入为51.6欧元），（总营收986.8亿欧元）营收占比为6.2%（2016年占比5.5%）。截至2017年12月31日，宝马集团在全球共有14047名研发人员，分布在五个国家的16个地区，占总员工比例10.8%。（总员工13.0万人，同比增长4.2%）。
2017年由于加大了对新能源汽车的研发投入，同比增加了10亿欧元。2018年我们预计研发支出占比将突破6.5%。支出金额将继续以数亿欧元的幅度逐年增长。
2.2 BMW新能源在欧洲及中国市场的增速最高
3系、5系贡献主要利润，热销车型的电动化仍具备较好的消费基础。宝马集团近三年的产销量均稳步上升，2017年总产量250.6万辆，总销量246.4万辆，同比增长4.1%。其中BMW销量为208.8万辆，贡献超过85%，为销量第一梯队，其次为MINI和劳斯莱斯；其中宝马3系、5系和X1销量最高，分别为40.9万辆、34.7万辆和28.7万辆。销量占比分别为19.6%、16.6%、13.7%；其余车型的销量分布占比较为零散，均低于10%。3系、5系与X1本身具备良好的消费基础，随着19年插混电动车的推出，电动化本身的成本增加对于中高档定位的车型的销量不构成负面影响。预计随着电动化的进行，热门车型的销量仍将有较高的增速。17年新能源汽车的销量达到10.3万辆，I与I performance 、mini系列销量分别为3.4万辆、6.3万辆、0.58万辆。mini countryman由于是6月发布所以销量不足万辆。同比2016年销量增长65.6%。集团制定了18年的新能源汽车销量目标14万辆以上，同比+40%；随着18年X1 xDrive 25Le及5系2018款530Le豪华套装的推出，预计将助力热销，19年的销量目标也超过50万辆。
图4：近三年宝马集团产销量（万辆）
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
图5：2017年BMW销量按车型分布（万辆）
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
欧洲板块依然主导，中国市场不断扩张，未来开拓主力将是新能源汽车。从整体销量来看，欧洲地区贡献总营收的46%，其次亚洲占据30%、美洲20%；欧洲地区除德国和英国外，销量均保持稳步增长。美国市场呈现连年下滑态势，从2015年的40.6万辆缩水到35.4万辆。欧洲市场的新能源汽车推广最早也最成功，挪威、德国与法国是新能源汽车销量最好的国家，以I3为例，销量和市占率分别达到5036（9%）、2791辆（11.1%）、4319辆（8%）。
传统车和新能源车型在新兴国家呈现更快速的增长，从营收来看，中国市场的营收占比呈现提高态势，从16年的17.6%提升至17年的18.5%。
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
2.3、电动化最全面、最快速的先锋、全力主攻中国新能源战场
宝马新能源销量激增，插混接力再发力。2017年宝马新能源销量10.3万辆，增速65.6%。2015-2017年宝马新能源汽车分别占据全球6.1%、8.0%和7.9%的市场份额。且在BMW汽车销量占比由1.5%迅速增长到4.2%，宝马集团预计到2025年，纯电动和插电式混合动力车型将分别达到公司汽车产品总销量的15%到25%。 I系列销量打开良好局面，X系列等开启全面电动化。国内市场目前上市的新能源车型有6款，其中BMW i3是纯电动车，而其余5款皆为插电混动汽车。宝马战略核心是以纯电动车型应对城市出行，以插电式混合动力来解决续航里程。
图7：近三年全球5大新能源汽车生产集团销量对比（万辆）
数据来源：第一电动，汽车之家，国泰君安证券研究
图8：近两年宝马新能源车分车型销量（万辆）
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
图9：宝马新能源车销量（万辆）及在汽车总销量中占比
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
3、宝马全球生产基地仍在扩张
宝马集共有31个生产基地分布在全球14个国家。生产基地分别为19个宝马集团工厂、5个合资工厂、4个合作伙伴工厂和3个合同生产工厂。
3.1集团工厂：
19家宝马集团工厂主要分布在欧洲地区，其中德国8家、英国4家；奥地利1家；巴西2家；南非1家；美国1家；亚洲两家分别在印度和泰国。
美国斯帕坦堡工厂自25年前成立，截至目前已产超过400万辆车。亚洲地区仅有印度和泰国两家工厂。
德国本土工厂是宝马集团最重要的部分，慕尼黑、丁格尔芬、莱比锡等工厂产能超100万辆；贡献了全年近一半的产能。
丁格尔芬和兰茨胡特建于1967年，宝马i系列以后的所有电动车的电机传动系统均在此生产。丁格芬工厂是未来电动化的核心工厂，宝马集团在丁格芬工厂电动化方面的投资已累计超过１亿欧元，还新增了高压电池和电机生产线，提高自主创新能力，整车制造方面还负责生产BMW 5系和BMW 7系的插电式混合动力车型。19年将为纯电动MINI车型提供动力系统，在2021年开始生产纯电动BMW iNEXT车型。
莱比锡工厂具备电动车全流程的产线，主要配套I3和I8，追加2亿欧元投资用于莱比锡工厂生产线的升级扩建。平台架构主要以共用平台生产为主。
慕尼黑：在慕尼黑斥资2亿欧元投资了电芯研究中心，占地约1.3万平方米，可容纳200名专家和研发人员，最早将于2019年投入使用。
墨西哥：宝马斥资10亿美元，在墨西哥中部的圣路易斯波托西州兴建新工厂，于2016年6月开工，2019年正式运营，预计年产能将超过15万台。
图12：2017年宝马集团产量按地区分布（万辆）
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
图13：2017年宝马集团产量各地区占比
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
3.2. 宝马合资工厂
沈阳工厂：宝马的5个合资工厂中有3个在中国沈阳，沈阳工厂是与华晨汽车合资的产业基地，年产能达45万辆，是德国以外的第一大生产基地，17年产量39.6万辆，同比+29%，占国内销量的70%；包括大东、铁西两个汽车制造工厂，和铁西一个发动机厂，新能源车型主要生产X1插混车型、5系插混车型，之诺新能源车型。18年底前动力电池中心也将投产。
其余两个是美国华盛顿的摩西莱克工厂和德国瓦克斯多夫工厂，其中摩西莱克生产碳纤维供给瓦克斯多夫工厂制作车身使用的碳纤维织物。
合资公司（股权50%）：
新合资公司—光束汽车，由长城与宝马各持股50%，注册资金为17亿人民币，注册地在江苏省张家港市，投资总额达51亿人民币。将在中国研发和生产电动汽车，如MINI电动汽车，以及长城汽车旗下的电动车产品。在2020年会正式投产，年产能16万辆。
图14：宝马集团全球网络（欧洲工厂除外）
数据来源：BMW Group2017年报，国泰君安证券研究
2.3. 合作伙伴工厂及合同生产工厂
合作工厂主要是在印尼、埃及、俄罗斯和马来西亚分别建立，用以生产汽车提供给当地市场。合同生产工厂主要是宝马集团在荷兰、奥地利和印度的三家工厂，通过与工厂签订合同生产特殊型号汽车和摩托车。尽管英国生产基地主要负责MINI Hatch、MINI Clubman和其他零部件，但为了缓解产能压力，MINI Hatch、MINI Convertible和MINI Convertible同时也在和荷兰的合同厂家生产。
