4月10日，史上最大一波IPO在审企业财务审查，在上海国家会计学院开启了对30家抽查企业的核查。而这些，已经与“倒在IPO最后一公里”的百余家终止审查的拟上市公司毫无干系。“被抽查的企业起码还有等待的机会。”在一家拟上市公司工作了5年的董秘郑立（化名）苦笑着告诉《经济观察报》，在准备上市的过程中，该公司补缴了多年未缴的税款，上马昂贵的ERP系统。今年3月，该公司撤回了上市申请，如今，这些成本只有等待通过其他方式“摊薄”了。
今年以来，共有166家拟上市公司申请终止IPO审查。许多企业撤回上市申请的原因是业绩下滑。但是，另外一些原因并不应该被忽视——被指责财务造假、甚至禽流感因素都成为了撤回上市申请的理由。
这些公司持续数年的股份制改革及规范化运作的努力付之东流。而中介机构们意识到，今后的上市操作将更为谨慎，注意“自我保护”。
个中原因
2011年三季度，宁波轿辰集团股份有限公司报送上市申请，2013年3月底，该公司申请终止审查。其董秘王亚波告诉《经济观察报》，2012年汽车行业需求不足，供大于需，导致公司业绩下滑，已经不能满足上市要求，“撤材料的90%以上都是因为业绩”。
但，也有例外。
3月29日，青岛乾运高科新材料股份有限公司（下称乾运高科）撤回其上市申请。自2012年初接受齐鲁证券上市辅导至今年3月，其最终只走到了“落实反馈意见中”的环节。“2012年6月，乾运高科上报项目，当时公司所处行业情况比较好。2012年10月，IPO暂停之前，项目已经进入初审阶段。今年3月底，因为公司业绩下滑，达不到创业板的上市要求，决定撤回。项目还有可能继续做，公司可能通过其他渠道融资，银行、债券可能都会考虑。”齐鲁证券保荐人孙芳晶表示。乾运高科方面对撤材料的解释是“非业绩原因”。
在齐鲁证券之前，民生证券和光大证券都曾考察过乾运高科，而这两家投行都没有最终保荐这个“致力于高端锂电正极材料的研发、生产与销售的国家级高新技术企业”。一位考察过该公司的投行人士告诉本报：“我在考察时向工人了解到，该公司只有4~6条生产线开工，每条生产线的年产值大概是200万元，这肯定达不到创业板的标准。”
截至今年4月3日，齐鲁证券保荐项目中共有5家企业撤回了上市申请。其中，江苏斯菲尔电器股份有限公司2011年就开始了上市之旅，并且已经通过了发审会。由于和长电科技的历史渊源，公司在人事与关联交易方面有着难以明说的痛楚；而齐鲁证券一位保荐代表人亦告诉本报，在撤回材料的公司中，江苏和时利新材料股份有限公司的保荐代表人郑齐华已经确定离开齐鲁证券转投一家中小券商，所以不愿在此时签字。
在财务核查之前，齐鲁证券内部就下发了极为严格的《IPO在审企业2012年度财务报告专项检查工作核查要点与工作底稿指引》，投行部门对内要求零差错，“管理层要求严控质量，不合格项目坚决撤下来，以免影响我们在保荐的其他项目。”上述齐鲁证券保荐代表人称。
并不是每一家企业都将撤回上市申请的原因归于业绩。
安徽五星食品股份有限公司证券事务代表毛家俊将撤材料归因于“禽流感”：“上市时机不对，恰逢禽流感，公司股东、政府一致决定撤回，等准备充裕了再在中小板上市。”
天津天大求实电力新技术股份有限公司表示，该公司在财务核查之前，春节后的第二周就申请了撤回上市材料。北京车网互联科技股份有限公司董秘孙文恒表示，去年该公司业绩净增长，达到上市要求，“但是不知道IPO什么时候重启，就于3月撤回了申请，在复查之前。下一步，会根据公司经营与行业发展进行融资。”
启示
据同花顺iFinD统计，2012年，有19家创业板企业和18家中小板企业的上市申请被否，其中，业绩因素和独立性问题是重中之重。对于准备上市多年的企业来说，身上肩负的重担来自当地政府、企业内部管理层、中介机构、风投等等。撤回上市申请，意味着多年的努力落空。
对于未来，高管们的答案是：港股上市；发公司债；新三板；被已上市公司收购；等行业及公司业绩转好再提申请；以及，再也不上市。
郑立表示，为了筹备上市，其所在公司补缴了多年所欠的税款，股改时股东们也缴纳了数额不等的个税，“中介机构方面的花费很少，比如券商做项目的各种费用也就100万元左右。”仅仅是购买SAP的ERP系统，公司就花了上千万元。“以前公司小，运作方面很难规范，会采取很多方法避税，比如把分公司设在香港和国外，利润留在中国以外。为了筹备上市，把这些收入及利润都并到国内，我们工业园的税务局才知道眼皮子下面藏了个大户。”
郑立表示，由于业绩下滑，撤回上市申请是企业与保荐人共同的决定，“保荐人害怕被财务核查抽中。现在我们最大的问题就是财务投资者想退出，所以既然材料都是现成的，看看能不能去海外上市。”
一位保代告诉本报，这次财务核查带给投行的启示是，中介机构以后要“留一手”。相对于以往一切为了上市的模式，越来越多的保荐机构和保代开始了自我保护。“国泰君安保荐珈伟股份的两个保代，之所以没有被吊销保荐资格，就是因为他们当时在核查销售收入时，自己到美国走访了珈伟股份的销售商，全程留有影像采访记录，这个对保住资格起了至关重要的作用。”该保荐代表人说。
由于并购重组审核在IPO暂停后加快，许多企业都希望通过被已上市公司收购实现第三方发行。对于许多风投而言，这是最快的退出途径。“很多创投机构与拟上市公司签有对赌协议，约定如不能上市大股东就要溢价回购股份，但是许多大股东也没钱，所以被已上市公司收购还是快些。”北京一家PE的合伙人透露。
中信建投证券一位保荐代表人称：“辅导期的规范化后，企业付出的成本较大。但从中介机构的角度，保荐项目上市是锦上添花，绝不是雪中送炭。”对于企业之后的出路，该保代称，目前最靠谱的是被拟上市公司收购或海外上市，“新三板没有融资功能，在排队企业发完之前，不可能直接转板，所以还不如考虑别的途径。”
