隔膜国产化的动因、壁垒、市场、路径
动因：消费电芯利润微薄，动力电芯亟待降本,隔膜成本占电芯成本的15%到20%,电解液、负极材料已经证明中国制造具有廉价优势,国产化乃大势所趋。
壁垒：隔膜国产化的壁垒，在于专料、工艺、设备和渠道。落实到产品,国产隔膜在稳定性还存在差距。
市场：2013年国产规模16亿,年均增速52%;市场分为中高端(国产四大电芯 日韩电芯)和低端(国产动力电芯 二线3C电芯),前者隔膜厂商盈利稳定,而后者隔膜厂商无序扩产、盈利下滑。
路径：我们认为,突破在工艺(包含配套设备)。隔膜的突破,将从干法开始,进入的市场,是动力电芯和使用干法隔膜的消费电芯。湿法将紧随干法,进入中高端市场;主要定位于,消费电芯和使用湿法隔膜的动力电芯。
不同于市场的观点
市场观点:1.隔膜国产化尚需时日;2.市场分为国外和国内市场,国产动力电芯属于高端电池;3.干法适合动力电芯,湿法适合消费电芯;4.隔膜国产化将由消费电芯(小电芯)向动力电芯(大电芯)传导；我们的观点:1.消费电芯利润微薄,动力电芯亟待降本,隔膜投资已经迎来井喷,隔膜国产化已经近在咫尺;2.市场分为,中高端市场(日韩电芯和国内四大电芯)和低端市场(国内其他电芯和国产动力电芯),前者盈利稳定,后者无序扩产、盈利下滑;3.干法占据消费电芯低端市场;涂布后的湿法隔膜,将占据高端的动力电芯市场;4.国产隔膜突破在工艺,干法工艺简单,投入少,国内积累多,将最先突破。
投资建议:短期规避风险,突破点即买点
隔膜是重资产行业,随着低端市场的竞争将逐步加剧,毛利率也将加速下滑,建议短期规避风险。
锂电池隔膜的投资点,就是工艺和市场的突破点。我们认为,干法类将率先突破中高端,沧州明珠（002108）具有先发优势,有望受益,值得重点关注。
核心假设及风险
核心假设:中国制造具有廉价优势;全球锂电容量年均增速30%;隔膜国产化率每年提高3%
