车载动力燃料电池
券商研究报告认为，燃料电池作为新能源领域冉冉升起的一颗新星，已经开始了产业化之路，随着更大规模的商业化应用，产业链相关标的都将集体受益。
安信证券：燃料电池，新能源新星商业化之路渐近
丰田引领燃料电池电动车潮流，主流厂商加大投入：14 年底丰田发布了量产版的氢燃料电池车Mirai，坚定看好燃料电池成为汽车技术的终极发展路线，并向全球无偿提供5000 多项燃料电池相关专利使用权，积极推动燃料电池汽车商业化前进的步伐。与此同时，全球其他知名整车厂如本田、宝马、福特等也纷纷开始布局燃料电池汽车，并且结成了联盟共同发展的合作伙伴关系，携手推动行业发展。我国在燃料电池车上起步于1999 年，已经积累了一定发动机系统、制氢、加注、运输等方面的技术经验。在我国自主品牌中，上汽为先行者，将燃料电池车作为新能源汽车投入计划的中长期重点发展方向。
顶层架构先行，政策层面大力推动燃料电池发展：由于我国的燃料电池汽车发展尚在起步阶段，燃料电池的大规模推广应用需要大金额的基础设施建设、较高的研发投入和较长的产业化周期，中小企业很难进入，这需要大型企业大力投入和政府从顶层架构上给予资金和政策的鼓励。关于这点，中国已经就扶持纯电动汽车行业的发展积累了丰富的经验，同时借鉴发达国家的相应政策，燃料电池的产业化之路将会走得更加顺畅。在15 年国家公布的《关于2016～2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，指出2017～2020 年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡，16 年6 月，发改委和能源局出台《能源技术革命创新行动计划（2016-2030 年）》，其中部署了氢能与燃料电池技术创新等15 项重点任务，充分彰显了政府对燃料电池支持的决心。
产业化瓶颈逐步打破，燃料电池开启商业化之路：燃料电池经过近些年的快速发展，技术层面的问题已经逐步攻克，制约其大规模商业化应用的因素主要包括成本较高、基础配套设施不完善等。但积极的变化是，随着燃料电池技术的改善升级、加氢站的加紧建设以及新型燃料电池汽车的上市，这些燃料电池汽车面临的发展障碍正逐步克服当中，燃料电池汽车的商业化之路已经具备了开启的条件。
能源变革时代，看好燃料电池车成为未来方向：随着我国日益升高的油气进口依存度和对环保问题的日渐重视，未来新能源汽车将成为汽车行业增长的生力军。燃料电池在续航里程、环保、电池容量、充电时间等方面的优势显着优于锂电池电动汽车。随着燃料电池规模化投入量产，销量的提高和配套设施的逐步健全，成本曲线必然不断下降，当其成本与纯电动相当时，其高效能且真正零污染的优势将会显着优于纯电动汽车，有望成为汽车技术的未来终极方向。
投资建议：燃料电池作为新能源领域冉冉升起的一颗新星，已经开始了产业化之路，随着更大规模的商业化应用，产业链相关标的都将集体受益，建议重点关注：1）天科股份：公司为国内催化剂龙头企业之一，其PSA 吸附剂和甲醇重整催化剂产品在工业制氢领域广泛运用，技术和工艺已经较为成熟，随着氢燃料电池的崛起，上游催化剂产品必将需求大增；2）德威新材：公司在主业电线电缆平稳发展的基础上，拟通过产业整合与并购的发展积极发展燃料电池领域，看好公司顺应燃料电池大风将气的趋势实现现有业务的升级。
风险提示：政策支持力度不及预期。（安信证券 王席鑫，孙琦祥，罗雅婷）
安信证券：燃料电池产业分析——星星之火，正待燎原
燃料电池星星之火，正待燎原：2014 年11 月丰田发布燃料电动车Mirai，2015年1 月，丰田宣布在全球范围内开放5680 项技术专利，其中包括Mirai 的1970项关键技术专利。丰田一些列动作表明其在燃料电池汽车技术上已趋成熟，正进入技术优化和商业生态构建阶段。在我国，以国鸿氢能与Ballad 合作为代表的“市场换技术”模式已经落地，并计划在两年内投放3000 套燃料电池系统，同时福田汽车公告斩获北京有车租赁100 辆欧辉氢燃料电池电动客车订单等消息亦显示国内燃料电池汽车产业化已悄然开启。
具备高能量密度特性，氢燃料电池市场潜力巨大：氢燃料电池通过氢气和氧气电化学反应产生电能（核心部件为双极板、电解质、扩散层、催化剂），具有极高的能量密度并兼具零排放特点，无疑是我们所追求的最具潜力能源利用方式。在燃料电池汽车、锂电池增程汽车、无人机、IDC 等领域潜力巨大，根据富士经济预测未来十年燃料电池市场空间将达到3400 亿元以上。
工业废氢利用可显着降低氢使用成本，美国已规划电堆成本下降目标：美国计划在2020 年实现非重整法（电解法、生物法等）加氢平准用氢价格降至10 美元/kWh。电堆成本方面，在50 万套80kW 电池系统产量规模下，实现由2015 年的53 美元/kW（合3.01 万/套），下降至2020 年40 美元/kW（合2.34万/套），并期望最终达到30 美元/kW（合1.75 万/套）。此外，当前我国每年大约有10 亿立方米的废氢被排放，能产生电能约130 亿度电，若将其在燃料电池侧加以利用，经济价值巨大。
政策力挺燃料电池技术，购车补贴2020年之前不退坡：政策给予小型/轻型/大型燃料电池车补贴20/30/50 万元/台、加气站400 万元/个补贴。并出台《中国制造2025—能源装备实施方案》、《能源技术革命创新行动计划（2016-2030）》等支持文件，制定2020 年达产1000 辆燃料电池汽车并进行示范运行的目标。另一方面巴黎峰会成功召开，我国到2030 年GDP 碳排放需较2005 年下降60-65%。目前政府行政手段治理压力大、效率低，ZEV、碳税等经济手段的出台将为燃料电池车加速发展奠定基础。
投资建议：我们建议从产业链的角度关注投资标的：①氢生产：华昌化工；②质子交换膜：东岳集团（港股）、上海汽车、长城电工、南都电源、新大洲控股、雄韬股份；③双极板：安泰科技；④氢气存贮装置：富瑞特装；⑤催化剂：贵研铂业；⑥空气压缩机：雪人股份；⑦整车企业：福田汽车、宇通客车；⑧氟制品：三爱富、巨化股份。
风险提示：氢燃料电池车推广不及预期、政策变化风险。（安信证券 黄守宏）
国泰君安：燃料电池汽车已成为新能源汽车下一个风口
燃料电池汽车成本已经大幅下降：燃料电池是一种将化学能直接转变为电能的发电装置，具有发电效率高、零排放、噪声小等优点，被认为是未来最有前途的汽车动力系统，主要燃料是氢气，代表性技术路线是质子交换膜燃料电池（PEMFC），目前限制其发展的瓶颈主要是燃料电池汽车成本、氢气制备、加氢站建设，自2014年丰田推出MIRAI后，本田也于2016年推出Clarity，单车价格都下降到6万美元。
购车补贴不退坡，车企积极布局：燃料电池汽车补贴维持2016 年水平不变，补贴在20-50万/台，2020年前补贴不退坡，按照一台200万元的客车测算，考虑国补50万元，地补60万元，购置成本仅90万元。按照《中国制造2025》规划，到2020年，国内生产1000辆燃料电池汽车并进行示范运行，如宇通客车已经接到北京新能源租赁100台订单，北汽福田也开始积极布局，科技部部长万钢也力推采用燃料电池作为新能源汽车增程式的技术路线，预计2017年将成为燃料汽车发展的元年。
国内加氢站建设补贴较大，预计加氢站将大规模兴建：2015 年国内加氢站仅4 座，分布在北京、上海、深圳、郑州，目前一座日供气量200KG的加氢站投资约1000万元，国家补贴400万元，净投资仅600万台，政策支持力度较大，预计2020年前国内将新建超100座加氢站。
燃料电池汽车产业链梳理及机械行业受益标的：燃料电池汽车产业链较长，从上游的制氢与基建，到中游的电池、电堆、电机、电控等零部件和下游的整车，其中最核心的是电池控制系统。机械行业涉足燃料电池汽车领域的公司主要有雪人股份、富瑞特装和汉钟精机，雪人股份入股的全球螺杆压缩机鼻祖瑞典OPCON公司拥有双转子螺杆压缩机的设计、生产经验以及燃料电池空气供应系统品牌AUTOROTOR，为燃料电池企业巴拉德以及世界上主要汽车制造商，如通用、奔驰、丰田、本田、福特等客户提供燃料电池空气循环系统；富瑞特装控股子公司江苏氢阳能源有限公司的常温常压有机液态储氢项目技术领先，主要提供氢能技术设施技术研发、装备制造和一站式服务，中试已经取得阶段性成果并通过专家论证，目前正在筹建日产100公斤氢源材料生产装置进行大试，装置预计6月底建成；汉钟精机是国内领先的螺杆压缩机企业，旗下螺杆产品同样能应用于燃料电池空压系统，目前正处于产品研发阶段。（国泰君安 黄琨、吕娟、陈兵）
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