近期全球多国央行加入宽松行列，为2月的大宗商品市场带来些许暖风。截至目前，国内外铜价自低位反弹，伦铜、沪铜重新站上5500美元/吨、40000元/吨上方，铝、锌等金属价格亦跟随上涨。在各国央行争相“放水”的背景下，有色金属行情将如何演绎？
多国央行“放水”博弈美元
近年来，全球经济走势逐步分化。美国依托自身货币优势及较好的政策逐步走出泥潭，无论是就业数据、CPI还是房地产数据均表现不俗。而中国、日本和欧洲等国家及地区经济疲软运行。在此环境下，多国央行重启宽松之路。其中，1月22日，欧央行宣布推出欧版QE，每月采购600亿欧元资产，持续到2016年9月，规模超出市场预期；加拿大央行宣布降息25个基点；日本央行下调通胀预期；瑞士、澳洲及丹麦央行也宣布加入降息大潮；土耳其、印度和秘鲁央行也在降息的行列之中。2月3日，中国央行宣布自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
在经济全球化背景下，当前全球经济体进入“一荣俱荣、一损俱损”的格局。其中，美国2014年12月CPI同比增速为0.8%，为2009年10月以来首次跌破1%；2014年12月新增非农就业人数为25.2万人，环比下降21.5%。1月28日，美联储发布的声明称，虽然对经济运行及就业数据保持乐观，但预计后期通胀会延续下行。笔者认为，尽管美国经济短期走弱，但长期来看，在其他国家相继宽松的推动下，全球资金将寻求更为保值通道，如黄金、美元等。尽管2014年美元指数上涨过快（半年涨幅15%左右）将使得后期涨幅有限，但整体的上涨趋势依旧未变，这将对以美元计价的有色金属带来压制。
供应宽松定调铜价长期偏空
国际铜研究小组（ICSG）数据显示，在经历了2013年全球铜精矿产量8%的高速增长后，2014年部分新矿山运行出现故障使得投产延后，且印尼铜精矿出口政策也有改变，导致全球铜精矿产量增速明显低于预期。但是，在2014年延后推进的产能将集中在2015年释放，预计2015年全球铜精矿产量增速将回升至7%，达到1981.6万吨。另外，2015年铜加工粗炼费/精炼费（TC/RC）为107美元/吨和10.7美分/磅，较2014年的92美元/吨和9.2美分/磅上升16%。加工费的上涨也表明在排除自然因素等非人力因素的影响情况下，未来全球铜矿供应将延续宽松。铜矿加工费的走高令冶炼企业利润回升，进而提高企业开工积极性，2015年全球铜冶炼项目将继续得到释放。
需求方面，中国电力企业联合会数据显示，2014年1~12月电源投资完成额累计值为3646亿元，较2013年同期下滑1.91%，这已经是2013年全年同比负增长之后，连续第12个月累计负增长。2014年1~12月电网投资完成额累计值为4118亿元，同比增长5.75%，而2013年同期增速为6.36%。房地产方面，2014年房地产市场表现很差，在此背景下，中央及地方政府出台各项举措，但笔者认为本轮刺激政策更多的是一个修正政策，难以给房地产带来明显提振。同时，房地产的低迷拖累家电行业，空调内销增速2014年初至今呈现直线收窄状态，考虑到出口市场的不确定性，在空调内需放缓的背景下，来自空调行业的铜需求亦不乐观。ICSG预计，虽然2015年中国工业用铜需求将可维持在5%水平，但受房地产行业拖累，国内总需求将下滑至1.8%，并拖累全球总需求降至1.1%左右。
随着全球各大主要国家及地区铜矿产量的稳步增长，预计未来全球铜矿供应延续宽松。加工费的走高提升冶炼企业开工积极性，使得未来精铜产量高速稳定增长。电网投资力度减弱及房地产行业的疲软使得下游需求薄弱。在供给增加需求减弱的背景下，预计后期沪铜价格将承压下跌。
供应偏紧奠定锌市偏强格调
2014年，相比其他有色金属，锌价跌幅较窄，究其原因主要是其供应偏紧对期价带来的支撑。世界金属统计局（WBMS）月报数据显示，2014年1~11月，全球锌短缺23.2万吨。近几年国内新建和扩建的铅锌矿山项目在50座以上，以及增加锌精矿产能为122.2万吨金属量。基于未来几年仍处于国内锌矿山的产能释放高峰期，因此预计后期中国锌矿供应有望延续宽松局面。2014年中国国际铅锌年会公布数据显示，2015~2016年将关停的锌矿项目年产能合计为90.9万吨，2015~2016年将新建锌矿年产能合计65.1万吨，整体有望延续供需偏紧格局，对锌价带来底部支撑。
需求方面，2014年12月国内镀锌板产量达到创纪录的482万吨，产量增加主要得益于国内汽车用消费旺盛以及外需增长。2014年12月份国内汽车产销分别达到229万辆和241万辆，均创出历史新高。而2014年12月镀锌板出口65.96万吨，环比两连增，同比增速超过43%。整体来看，锌市基本面未发生较大变化，远期供应偏紧预期仍存，支撑锌价中长期看涨，保持偏多思路。
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