1 钴：锂电池的新瓶颈

　　相比较于锂，钴在当前的锂电池正极材料中应用要更为广泛。根据估算，1吨钴酸锂中，锂的含量只有0.07吨，但钴的含量要达到0.61吨，是锂的8倍以上。然而，钴在地壳中的含量仅有锂的六分之一，年钴矿开采量仅有锂矿的一半，从这个角度看，钴在中长期内将会是锂电池成本的一大瓶颈。

　　含钴的正极材料包括两种：钴酸锂与三元材料，前者常见于于各种小型电池中，在手机和笔记本电脑中应用广泛，后者则在新能源汽车中前景广阔。

　　2 小型电池起硝烟 钴酸锂仍有看头

　　当前来看，手机与笔记本电脑中使用的小型电池主要都是钴酸锂，由于其含钴量高，占据了钴每年使用量的很大一部分。其主要优势在于结构稳定，技术成熟，比容量高。但同时由钴而带来的高成本始终是一个大问题。

　　尖晶石型锰酸锂自1981年被制出，便被视为未来取代钴酸锂的理想材料之一，其较好的安全性和更为环保的原材料使得其颇受欢迎。更重要的是锰的价格比钴要低得多，因而广受追捧。但相关技术仍然很不成熟，这一改变的过程仍然需要很长的时间。

　　3 动力电池节节攀升 三元材料步步为“赢”

　　对新能源汽车上的动力电池而言，三元材料的高容量是其最大的亮点，这对提升用户体验有着极大的效用，因此用钴而产生的较高成本是可以承受的。当前与三元材料竞争的主要是磷酸铁锂，其优势在于成本低廉，但相应的是电容量较低，在乘用车方面很难取代三元材料。

　　当前国内主要的正极材料生产商包括比亚迪，湖南瑞翔，当升科技等。其中，比亚迪(002594.SZ)以磷酸铁锂为主打产品，当升科技(300073.SZ)则将注意力集中在了三元材料上。其余走的均是“全面开花”的战略，产品从钴酸锂到三元材料不一而足，在未来材料的选择上仍持谨慎态度。

　　参考日韩企业，其锂电池产品一直以三元材料为主。以全球最大的锂电池生产商松下为例，供货给特斯拉的18650型锂电池，使用的正极材料即为三元材料镍钴铝酸锂(NCA)。可以说目前来看，三元材料代表了锂电池正极材料未来的发展方向。

　　4 钴价上涨 下游企业怎么看

　　相对于磷酸铁锂，三元材料的一个劣势在于成本。尽管中长期看好其发展，但钴价过分上涨的可能给这种期望带来了变数。2015年1月份以来，电池级碳酸锂价格一路走高，从4万元/吨走到了17万元/吨水平。同年锂电池正极材料的花费占据了锂电池总成本的30%，2016年伴随着正极材料成本进一步提升，电池成本将继续水涨船高。

　　2015年，我国13款主要的新能源车型中，三元材料汽车的电容量普遍偏低，其电容量大约为30kWh。三元材料内部可分为NCM333，NCM523，NCM622，NCA等不同类型，彼此之间的电容量和对钴的需求都不同，长期来看，单位质量正极材料的电容量将不断提高，同时平均每辆车的耗钴量有望下降。

　　参考比亚迪e5舒适型，43kWh的电容量，售价23万元，可以对40kWh容量的电动车取售价20万元，参考30kWh的新能源汽车耗钴7.54kg，40kWh的车钴需求可以达到每辆10.05kg。当前新能源汽车行业的毛利率大致为25%，可估算出成本大约有15万元。根据2015年锂电新能源产业国际高峰论坛的访谈可知，当前电池成本大约为1400元/kWh，总计56000元，占到整个成本的37%，其他成本为94000元。

　　根据2005年1月以来的钴价走势，当前的钴价已经走到了一个历史低位，兼之新能源汽车总成本中钴的比例很小，因此钴价的大幅上涨对下游的影响并不明显，即使钴价上涨500%，下游的毛利率也只是从25%下降到了17%，可以说钴价上涨的空间仍然十分巨大。

　　5 风险提示

　　新能源汽车增长放缓，碳酸锂价格长时间维持在高位，磷酸铁锂技术出现突破性进展。