隔膜主要作用是使电池正、负极分隔，防止两极接触而短路。隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性。与干法隔膜相比，湿法工艺生产的隔膜更加轻薄，而湿法加涂覆之后能在高温下保持隔膜的完整，明显改善电池热稳定性，即湿法涂覆隔膜能使电池有更高的电容量和安全性，因此能够极大减少三元动力电池的爆燃起火概率，随着新能源汽车的发展和三元材料占比的不断提高，湿法涂覆将会成为未来发展趋势。

　　锂电隔膜下游需求分析：3C领域湿法涂覆是主流，新能源汽车带动湿法隔膜快速增长，储能领域成为锂电池隔膜稳定增长点

　　3C电子消费品市场已进入平稳发展时期，随着3C产品对续航能力和便携性要求的不断提高，电池乃至隔膜轻薄化成为趋势，3C电池中湿法隔膜应用已成主流。随着能源形势、环境污染的日益严重、智能化交通需求的日益强烈，新能源汽车在未来10-20年将进入高速发展的快车道。2014年中国电动汽车销量增速达到545 .5g%，2015年增速达288%。受新能源汽车爆发式发展带动，锂电隔膜需求将会快速提升。随着三元材料在新能源汽车中的应用不断提升，也将加速湿法涂覆隔膜需求提升。随着经济不断发展，中国电力需求仍将持续增长，城市用电结构也在不断发生变化，储能“调峰”成为调整适应电力结构变化的必要手段。从循环寿命、效率、全寿命周期发电、成本等方面考虑，最优的选择当属锂离子电池，因此，储能行业的发展将带动锂电隔膜需求的稳定提升。

　　锂电隔膜供需分析：高端湿法隔膜持续紧缺，低端干法隔膜持续过剩

　　由于新能源汽车市场的爆发式发展，且三元材料的需求带动湿法隔膜的需求快速提升，目前国内厂商纷纷扩大湿法隔膜产能，但是由于生产技术上的高壁垒、生产线建设周期长且达产时间和实际产能尚具不确定性，我们预计国内高端湿法隔膜或在2016-2018年持续紧缺，可能一直呈净进口状态，高端湿法隔膜有望延续景气。国内低端干法隔膜市场集中度较低，无序竞争状态明显，主要由国内厂商占据，产能呈持续过剩状态。

　　建议关注的A股上市或拟上市相关企业

　　我们筛选出4家能够率先释放隔膜产能并有望直接受益于湿法隔膜产业链景气向上的A股上市和拟上市企业，分别为沧州明珠、胜利精密、佛塑科技和星源材质。

　　2016年上半年新三板隔膜企业业绩普遍大幅增长

　　新三板隔膜企业受益于下游需求爆发式增长，201 6上半年业绩普遍快速增长。截止到2016年9月23日，新三板挂牌锂电隔膜企业有7家。我们从新三板隔膜挂牌企业的规模、成长能力和盈利能力设定条件，筛选出2家具有一定投资价值的隔膜企业：建议关注纽米科技和中科华联。

　　风险提示

　　下游新能源汽车放量不及预期的风险；新能源汽车政策调整的风险；锂电隔膜产能过剩的风险、高端湿法隔膜技术难以突破的风险。

　　沧州明珠：锂电隔膜销售良好，成长后劲十足

　　1、锂电隔膜销售良好，湿法隔膜投产时间表不会变化。

　　公司目前锂电隔膜总产能7500万平米，其中干法隔膜5000万平米，湿法隔膜2500万平米。2016年中期公司隔膜业务实现收入2.39亿元，同比大增236.6%，主要由于锂电隔膜销量大幅增加所致。上半年，锂电隔膜收入在总收入中占比由去年同期7.4%提升至19.7%，在总收入增量中贡献了50.52%；毛利润占比由去年同期0.3%提升至38.7%，在总毛利增量中贡献56.4%。我们预计，2016年锂电隔膜销量将可能会同比增长100%以上，其中湿法全年销量预计2500万平米。 2016年底预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景，通过定增募集资金用于年产10，500万平方米湿法锂电池隔膜项目，将会18年投产，16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。目前公司干法锂电池隔膜已获得国内比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、东莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格；湿法锂电池隔膜已获得比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货，同时也通过中航锂电的产品认证。

　　2、BOPA盈利良好，公司同步拉伸工艺技术优势显着。 BOPA薄膜主要用于化妆品、食品等产品的软包装，是阻隔性能最好的薄膜。公司BOPA薄膜产能共2.85万吨，销量约3.3万吨。2016年上半年BOPA毛利率实现38.6%，较去年同期提升27.1%，为五年来最好盈利水平，主要由于原材料价格下滑和BOPA价格上涨双重因素所致。我们认为公司在同步拉伸BOPA薄膜工艺上仍具备技术优势，行业内处于一流水平，且产品供不应求，未来销售顺畅。 BOPA薄膜本身市场相对较小，需求增长来自于包装行业消费升级，行业八家生产商供应能力基本满足需求，所以短期内公司该业务产能不会扩张。

　　3、PE管材国内市场第一，下半年是销售旺季公司PE管材总产能10.5万吨，市场占有率已经超越凌云股份位居国内第一，毛利率十年来维持20%左右，盈利能力比较稳定。2016年上半年实现收入6.01亿元，同比增长9.7%。通常PE管材一季度是销售淡季， 4-11月是销售的旺季，所以历史数据显示上半年收入占全年收入45%左右。预计下半年销售将好于上半年，我们预计全年销售收入有望突破13亿元。

　　4、引入中航锂电作为战略投资者，更好化解经营风险

　　公司引入中航锂电作为战略投资者，双方共同开发、收益共享。而中航锂电作为公司湿法隔膜的潜在客户，能够以战投的形式参与到新产能的合作开发中来，无疑会进一步加强双方的合作意向，进一步绑定未来的合作关系，为公司未来湿法隔膜新产能的投产消化提供了有力的保障。公司与中航锂电形成真正的战略合作伙伴关系，不仅有利于抓住国内外锂离子动力电池市场迅猛发展的良好机遇，构建动力电池优良的供应链结构，而且有利于公司实现健康、稳定、持续发展，更好的化解经营风险；

　　5、继续维持“强烈推荐-A”的投资评级

　　根据我们的假设条件，保守预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.82 元、1.01 元、1.28 元，相应市盈率为28 倍、23 倍、18 倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润，分别以传统PE 管材和BOPA 隔膜20 倍PE，隔膜业务50 倍，公司合理价值27 元，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级；

　　6、风险提示

　　新能源汽车销量低于预期风险，公司项目未能如期达产风险。(招商证券)

　　胜利精密：半年报业绩高增速，板块协同优势展现

　　公司发布2016 年半年度报告，2016 年上半年营收72.14 亿元，比上年同期增长403.52%；归属上市公司股东的净利润为4.11 亿元，同比增长327.70%。预计2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.55-6.00 亿元，变动幅度为474.93%-521.55%。

　　观点：

　　公司是同时具有精密结构件加工、智能制造和高端膜材料三大业务板块的综合性高技术制造企业集团，经过23 年的发展，积淀了众多高端产品不优质客户资源。公司积极通过外延并购的方式，稳健布局高端新型产业，铸就“智能制造+高端材料”高技术壁垒。今年上半年，公司通过设立高睿智能汽车公司、苏州凡目视觉公司，积极布局汽车智能化和机器视觉领域；同时不德国KUKA 机器人公司在慕尼黑签署戓略合作备忘彔，精准布局、深度合作，续推动行业格局高端化发展，有望以高附加值的新业务模式为公司带来业绩增长点。我们认为，公司通过各业务版块的升级转型实现了协同发展，正在智能制造和高端材料领域深耕细作，正在开启崭新的高速发展周期。

　　投资要点：

　　智能制造是公司三大板块业务布局的重点。对于工业制造类企业而言，在提升传统零组件产品精度和质量的同时，要致力于智能产品的打造，才能打破“雷声大雨点小”的被动局面。我们认为，子公司富强科技，实现了在智能制造领域循序渐进的稳健布局，有望带来行业内智能制造的“奔涌之势”。做实业的最可贵之处在于既能“仰望星空”，又能“脚踏实地”；富强科技紧随国际一线A 客户，深度融入其全球智能制造产业链，兼具优质盈利能力不高端技术壁垒；依托A 客户全球智能制造领先布局，倾力打造“数据化+网络化+适时化”智能制造平台；同时，积极布局高精密设备、工业视觉系统和人机交互系统，继续巩固公司在消费电子领域的领先地位，有望以势不可挡之势从工业3.5 迈向工业4.0。智能制造不工业4.0 领域缺少的是能够技术站在世界高端前沿、具有优质盈利模式的脚踏实地的公司。我们认为，子公司富强科技兼备盈利能力、科技创新和客户资源三大优势，有望实现“脚踏实地”的智能制造。

　　公司在打造智能制造板块的同时，积极加码高端材料板块。控股子公司苏州捷力具备明显高分子配方层级的优势，主打高端新能源材料产品，并非普通消费类电子组件供应商；公司主要从事锂电池薄膜类产品的研发不制造，产品为PowerBSF 薄膜，属于湿法聚烯烃隔离膜，可广泛应用于3C锂电池、动力电池和储能电池等领域，技术水平可比肩日韩企业。公司已实现不ATL、LG、三星等一线厂商的稳定批量供货，并积极拓展松下等核心客户，已建立行业内较高壁垒，未来有望不国际知名客户的合作持续深化，成为国际国内一线客户的主要供货商。公司大手笔扩大湿法制膜产能，在我国企业湿法制膜领域进口替代关键期布局高端新能源材料恰逢其时，在动力/储能锂电池旺盛需求驱动下，预计利润将伴随产能提升持续增厚。我们认为，膜材料业务持续推进，提升了公司传统制造、智能制造业务在新能源、新材料等新兴战略性行业的发展空间，能够使公司业务实现从价值链到价值网的布局升级，进一步实现客户的国际化、多元化和跨领域化发展。

　　给予“强烈推荐”评级。考虑非公开发行预案，进行全面摊薄预估，16-18年净利润预计8.1/12.5/17.5 亿元，EPS 0.22/0.34/0.48 元，同比增速204%/55%/40%。在我国大力发展智能制造以及国内外智造装备需求渐强的大趋势下，智能制造产业将在“十三五”规划期间得到重点发展和落实；在消费+动力+储能三大领域对锂电日益旺盛需求推动下，预计公司锂电湿法制膜及涂布膜将在全产业链配套中得到丰厚利润，进口替代趋势明显。预计公司未来将迅速发展，成为国内名列前茅的智能制造+高端膜材料行业龙头公司，同时深入的协同整合为传统业务带来的更大的利润空间和稳步的业绩增长。给予17 年38 倍PE，第一目标价13.0 元，强烈推荐。

　　风险提示：智能制造行业应用发展速度不及预期，动力锂电产业链配套投资进程不达预期，以及公司创新业务放量不达预期的风险。

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