泰利森(Talison)与银河资源(GalaxyResources,ASX:GXY)于2013年3月19日签订为期三年的供货协议,其直接供应锂精矿至后者的江苏张家口碳酸锂工厂(银河锂业)。
银河资源自有矿山MtCattlin因江苏工厂原料库存过高已于2012年7月暂时停产,现复产成本大于向泰利森购买锂精矿的成本(泰利森仅约210澳元/吨的运营成本得益于三倍于梅卡林矿山的原矿品位及其74万吨/年锂精矿规模效应)。
正式采购将于2013年7月开始，因江苏工厂尚堆积一定的锂辉石原料，需待其消耗完毕后再启动原料采购。
点评
新订单助力,产能释放或超预期。根据公告显示,合同采购量预计是银河资源江苏工厂全部产能的原材料供应规模(江苏银河锂业1.7万吨碳酸锂生产规模,约需求锂精矿13万吨)。按照2013年7月开始供货,分别增加泰利森2013-2015年销量约6.5、13、13万吨(我们原预计泰利森2013-2015年锂精矿销量分别为52.5、63、72万吨),加之我们预计锂行业2012-2015年复合增速约15-20%,因此,借助新订单助力,泰利森产能投放进程或超出我们预期。而据我们测算,在当前锂辉石价格下,多销售10万吨锂辉石(折合1470吨碳酸锂当量),将为并表后的天齐锂业贡献EPS0.37元,业绩提升34%。
新增供应致供给曲线陡峭化,泰利森仍是决定碳酸锂供需格局最重要因素。虽然因锂行业景气度提升而导致的业内并购重组事件不断,也不乏出现MtCattlin,Whabouchi、Sirmac等矿山生产、复产或待投产的消息,但是此类矿山大多受困于品位、规模或者成矿机理的先天不足而致或成本高企,或缺乏规模性及稳定性;而盐湖方面,考虑到受制于主产品产量、下雨频繁及技术复杂等因素,增产预计将在2015年以后。因此,我们判断,近三年内供应曲线较为陡峭,新增产能对原料供应只有短暂的冲击,而无实质性的影响,泰利森产能投放进度仍是决定碳酸锂供需格局最重要因素。
2季度采购旺季临近,碳酸锂价格有望进入上涨周期。随着泰利森宣布提价,此后三大盐湖锂巨头也已悄然跟随,我们判断碳酸锂新一轮涨价周期已开启,而最新的行业数据也验证了我们的观点。目前锂辉石和卤水价格再次上扬,进口锂盐价格随之上涨6%,而国内电池级产品也稳步抬升至4.35万元/吨;而2季度采购旺季临近,低价原材料库存亦将消化完全,碳酸锂价格或将进入上涨周期。
泰利森经营表现如预期良好,维持天齐锂业“增持”评级。收购泰利森后,公司性质及盈利来源均会发生质变,由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山,公司13-14年的EPS跃升至1.08元、1.41元(合并摊薄后,其中13年备考,14年合并,但暂不考虑本次与银河资源的供货协议影响),现股价对应的PE为33、25倍,显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;同时公司业绩弹性亦随之显著提升,在整体行业呈现“需求加速增长、供应有序释放”景气度长期向上的情况下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业的首选投资标的,维持“增持”评级;同时我们看好泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模带来的整个锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均向超预期方向发展,重申天齐锂业长期的投资价值。
风险提示
1、泰利森产能释放进程低于预期；2、锂需求增长大幅低于预期。
