身处一个产能过剩的行业，又欲涉足另一个产能更加过剩的行业；手头现金流紧张，却又溢价收购亏损且主业无甚相关的关联公司，巨化股份（600160.SH）最近的选择有点让投资者想不通。
3月9日，巨化股份公告拟以现金3.83亿元收购控股股东巨化集团所持有的衢州巨化锦纶有限责任公司（以下简称“巨化锦纶”）100%股权，称此举标志着巨化集团的化工业务基本实现整体上市。
目前，巨化股份正面临氟化工行业产能过剩、持续低迷。而因国内己内酰胺生产疯狂扩产、价格下挫，主营该产品的巨化锦纶在2012年主业已亏损。对经营性现金流刚刚由正转负的上市公司而言，溢价2875万元收购主业亏损的公司，前途尚未可知。但大股东无疑将囊入逾3亿元真金白银。
二级市场上，则在用脚投票。公告后的首个交易日，3月11日，巨化股份股价大跌5.47%，至3月15日，股价已跌去8.39%至8.84元。
业绩下滑2/3
因在化工领域的细分行业是氟化工，且旗下子公司在2010年三季度便透露下一步将向锂电池核心材料六氟磷酸锂拓展，故而，新能源概念股巨化股份在资本市场有“有抱氟，有锂想”的美誉。
与上述公告同日发布的一纸年报，将投资者从“锂想”拉回了现实——巨化股份2012年实现净利润6亿元，同比大幅下滑65.7%。
2011年，巨化股份的氟产品创收55.3亿元，2012年则仅为36.5亿元。2012年巨化股份的产销量比2011年高，为此多贡献了8.8亿元的收入，但产品跌价直接令公司损失27.6亿元。其氟产品毛利率2011年为46.8%，2012年则腰斩为23.7%。
巨化股份将业绩巨滑归结于行业因素，一方面是国内外经济增速放缓，新增需求不断下降；另一方面是行业新增产能不断释放，产品市场供给压力急增。故此，氟产品的价格一路跌至成本附近，整个行业已呈微利态势。
针对“行业因素”，巨化股份在2012年年报中调低的2013年的业绩目标：营业收入80亿元、营业成本67亿元。营业利润13亿元，比2012年还低；即使是这一已被调低的业绩目标，也被公司警示诸股东称，受产能过剩影响，该目标存在不能实现的风险。
中金公司化工行业研究员高峥认为，“氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。由于2012年一季度业绩基数相对较高，2013年上半年季度氟化工行业可能面临业绩同比继续下滑。”
溢价收购亏损资产
公告显示，巨化锦纶业务主要为己内酰胺上下游，己内酰胺在国内的主要用途是生产尼龙和塑料薄膜，这与上市公司的氟化工、氯碱化工产业无甚关联。
巨化股份的解释是：一、己内酰胺属于国家重点鼓励发展的产业和产品，国内存在较大供应缺口；二、巨化锦纶可消耗公司硫酸、烧碱装置联产的二氧化硫、氢气；三、巨化锦纶有先进的技术、完善的公用配套、经验丰富的员工队伍。
但一位长期跟踪研究巨化股份的券商研究员表示，巨化股份的确拥有一家硫酸厂，产能为36万吨/年，采用的是硫磺制酸工艺，但公司所产硫酸、氢气在现有情况下即可消耗完毕，以消耗这些产品作为收购巨化锦纶的理由，“非常勉强”。
券商研究员尤其表示，己内酰胺并不存在较大供应缺口，“受商务部对国外产品征收反倾销税的影响，2011年9月国内己内酰胺价格一度涨至2.9万元/吨，己内酰胺价格大涨后，国内企业展开了一轮疯狂的扩产，但国内己内酰胺价格于2011年9月见29000元/吨大顶之后，便开始走低，该产品价格现价仅19000元/吨左右，跌幅超30%。同时，己内酰胺的原料纯苯却从8800元/吨涨至11400元/吨，涨幅约30%。”
该行业疯狂扩产下价格下挫，也伤害了巨化锦纶的业绩。
巨化锦纶现拥有14万吨/年环己酮、30万吨/年液体硫酸羟胺、5万吨/年己内酰胺、22万吨/年硫酸铵的生产能力。其中，14万吨/年环己酮是在8万吨/年的基础上扩建而成，目前已进入试生产期；5万吨/年己内酰胺也计划扩建，规模为10万吨/年，2012年10月已开工，计划2014年投产，届时总产能将达到15万吨/年。
在自身产能由2.5万吨/年升至5万吨/年的情况下，2012年巨化锦纶仅实现营业利润290.23万元，2011年则为 5619.6万元，2012年仅为2011年的1/20。最后靠800万政府补贴和300万资产处置收入，巨化锦纶才得以“美化”其主业在2012年实际亏损的情况。
而拟收购这家亏损企业的巨化股份，2012年经营活动现金流由2011年的27.8亿元锐减28亿元至-512万元。即便如此，其行将“阔绰”收购巨化锦纶——溢价近3000万元。
此外，巨化股份大股东巨化集团亦是“手头紧”。该集团于今年3月13日发行了第一期中期票据，募资5亿元将全部用于偿还银行债务。
巨化股份证券部人士表示：“己内酰胺行业正大规模扩能是事实，但投资己内酰胺并不都是风险，也有些机会，毕竟巨化锦纶干这一行已经很多年了，具有技术优势。”
3月11日，中金公司针对巨化股份发布名为《氟化工行业周期下行还未见底》的研报，将该股的评级调低至“中性”。
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