“不可抗力”是国信证券眼下希望免遭证监会责罚的理由。
受累于隆基股份（601012.SH）上市首年即遭亏损，业内预测，按照相关规定，隆基股份保荐人国信证券或将被暂停保荐资格3个月，以及撤销相关人员的保代资格。
隆基股份业绩骤变，是由一笔突如其来的计提引发的——这笔原本可以计提5%的应收账款，突然计提至76%，计提金额高达近1亿元，直接造成隆基股份上市首年的亏损。
大幅计提的背后，是隆基股份和保荐人“谁也不相信最大客户无锡尚德会破产”。该公司和保荐机构在《招股说明书》以及上市后的财报里，只呈现了一部分无锡尚德的情况，例如2009年的“毛利率保持在20%以上”，且未提示坏账风险。
然而，无锡尚德是尚德电力最大的资产和贷款平台，尚德电力2010年主业亏损、2011年总负债高达220亿元且被传面临破产，2012年4月11日挂牌的隆基股份，其和保荐机构对公司最大客户的经营风险未有提及、提示，或很难说得过去。
经济观察报获悉，证监会对国信证券的决定结果，最早要到5月初才会宣布，要待4月27日隆基股份年报出具之后。
自救
3月23日，隆基股份公布2012年业绩修正公告，由于大幅计提了一笔1.2亿元的应收账款，当年亏损5400万元。
根据《证券发行上市保荐业务管理办法》第71条规定，公开发行证券上市当年即亏损，证监会将自确认之日起暂停保荐机构的保荐机构资格3个月，撤销相关人员的保荐代表人资格。
3月25日起，国信证券的高管们就开始与监管部门积极沟通，希望保住保荐资格。
“现在的策略是尽量拖一段时间，等风头稍弱，就以"不可抗力"为由，尽力向证监会争取从轻处罚。”国信证券一位投行人士告诉经济观察报，但是公司内部已经做好了被暂停3个月保荐资格的准备，两个保荐代表人的保荐资格肯定是保不住了。最坏的情况是，由于暂停3个月保荐资格，国信证券所有在审项目将被撤回，“但觉得不太可能撤回所有项目”。
国信证券官方对这一事件可能造成的影响拒绝评论。今年1月，招股说明书的签字会计师中瑞岳华会计师事务所合伙人丁勇去世，另一位签字会计师鲍中友以隆基股份目前尚未公告年报为由，亦未发表评论。隆基股份则表示，“计提是秉着对投资人负责的态度，按照会计事务所的要求进行的”。“从将优秀的公司推向市场这一点来看，国信证券没有什么错误，而且也做到了尽心尽责。”隆基股份的董事长李振国认为，在去年整个光伏行业的公司大多巨额亏损的情况下，隆基股份取得的经营结果，证明是具备竞争力的。
此前，国信证券已经因隆基股份的业绩不佳收到证监会的警示函。1月22日，证监会以隆基股份上市后即出现“2012年一季度净利润同比下降90.59%”为由，对保荐代表人王延翔和曲文波采取“12个月内不受理保荐代表人负责的推荐”的监管措施。
证监会指出，“保荐代表人对发行人刊登招股说明书前经营业绩出现较大幅度下滑的事项，未向我会书面说明，也未督促发行人在招股过程中作相应的补充说明”。这被业内称为是近期证监会针对“业绩变脸”情况开出的最严厉罚单。
未提及的风险
上述引发轩然大波的应收账款，总额1.2亿元，欠款方是无锡尚德。李振国告诉经济观察报，该应收款账龄是1年期，大多是发生在去年第四季度的货款，合同约定的还款时间在2013年2月，若按照正常计提，大约是在5%左右。
为此，这笔应收款的隐患，并未在隆基股份1月31日的业绩预告中体现。
3月20日，无锡尚德宣告破产重整。3月23日，隆基股份随即发布业绩修正公告称，要将这笔应收款计提9077万元，原因是“受累于无锡尚德的破产重整”。
尽管无锡市人民法院对无锡尚德的裁定是“破产重整”，而非“破产”——这意味着无锡尚德仍有摆脱财务困境、重获经营能力的可能。但隆基股份的会计所中瑞岳华仍执意做了大幅计提，计提幅度在76%左右。“这是根据特殊事件，做的特别计提，会计准则里有严格的规定。”李振国表示，“破产是无法预知的，对这个风险我们也无法预判。”“如果无锡尚德如媒体所述失去偿债能力，公司此笔款项能否全额收回具有不确定性。”隆基股份表示，如果重整结果向好，则仍有业务合作的可能。
无锡尚德及其关联方是隆基股份第一大客户，也是最大的应收账款客户。
2011年，隆基股份实现销售20.18亿元，来自无锡尚德及关联方的销售收入达 8.54亿元，占比42.32%，高于2010年度27.37%的比例，2009年更是达到67.61%。
2012年上半年，在隆基股份3.47亿元应收账款中，无锡尚德及关联公司达到2.5亿元，比例高达72%。
如此高程度的依赖，隆基股份的招股书中，却鲜有资料提到这个最大客户尚德的实际经营状况。
2012年4月，隆基股份上市。其招股说明书中节选尚德的内容是——“2009年，无锡尚德的毛利率保持在20%以上”；“2009年，无锡尚德保持着相对稳定的经营成果”。
没有披露的情况则是——在整个行业“最赚钱”的2010年，由于决策的失败，尚德电力全年2.6亿美元净利润中，2.5亿来自投资提前预算的收益，以及7300万美元收购带来的收益，主业亏损。
2011年，自第三季度开始，尚德电力成为同期亏损额最大的光伏企业，全年亏损额高达10.18亿美元，列光伏行业榜首。当年，坊间开始流传尚德将面临破产的消息。
更令外界咋舌的是，这一年，尚德电力总负债高达220亿元人民币，而无锡尚德正是尚德电力最大的资产和贷款平台。
对于隆基股份最大的客户，尚德的2010年~2011年的这些业绩滑落，身处同一行业的隆基股份，以及专业的保荐机构在招股书中未有提示。
招股说明书中是选用2009年的数据，并且未标明2009年尚德毛利率从30%跌至20%的情况。
赊销之虞
过去，隆基股份在与客户签订销售合同时，会全额、或收取一定比例的预付款，并在收到全部货款后发货。但2008年11月后，受全球金融危机的影响，其制定了相应的赊销政策；2009 年第四季度，其开始逐渐由赊销模式向之前的现销模式转变，在对无锡尚德的销售中采取了部分收取预付款的形式进行销售。从其报表中可以发现，在此之后，其2010年~2012年的应收账款均在增加。
2012年年中，隆基股份7.98亿的总收入里，应收账款占据一半比例，7成以上是尚德的欠款；隆基股份的存货也在节节攀升，2012年初为4.13亿元，年中为6.94亿元，三季度攀升至7.76亿元；三季度，隆基股份预收账款3685万元，比年初减少60.84%。
在放宽赊销条件之下，隆基股份销售收入减少、应收账款增加、回款期延长。2012年三季度，公司经营活动产生的现金流量金额仅为负4.19亿元，同比减少87718.5%。上年同期，这个数字也只有47.86万元。
隆基股份在意风险的是，“若大客户取消订单，将对公司业绩和财务状况产生影响”。
一位光伏企业高管告诉本报，放宽赊销条件不仅是为了消化库存，也是可以做高利润，顺利过会，“高比例的应收账款是做进利润里的”。
该人士称，自己所在的上市公司近一年来，在与尚德供货时，为了控制风险，要求收票据，加大预付款的比例，“会让他们支付一定比例的预付款，要求下次提货时，把上次的货款付清，甚至可以要求现金提货，以此作为拒绝坏账、控制风险的手段。”
2012年年中，隆基股份业绩净利润仅为3095万元，同比下滑86%，其中包括2206万元来自政府政策性扶持款项的营业外收入。
上海一家券商的投行人士这样评价隆基股份的招股说明书：“2011年同比应收账款和存货翻倍，货币资金大幅减少，预收账款却下滑超过60%，营业收入增长才20%，表现太难看了，如果放在海外市场，根本不会有机构申购。”该人士认为，对于隆基股份的计提调整，属于资产负债表的日后事项，可调可不调。
目前，无锡尚德仍是隆基股份的第七大股东，持股比例3.33%。无锡尚德的创始人施正荣曾担任隆基股份的董事至2010年6月。隆基除了向其销售硅片，也进行多晶硅采购，2012年中报显示，采购金额高达1亿多元，占比25.08%。
“因为尚德和国外多晶硅厂有签署多晶硅长单，我们向尚德购买多晶硅有质量优势，且依据市场价格。”李振国表示，“确实没有想到过尚德会破产”，否则公司会更早地做防范措施，像赛维LDK在当地政府帮助下，也没有到破产的境地。
他解释，在过去两年，尚德是大客户，也是采购方，隆基不可能做到“不给钱，不发货”，否则公司很难发展。从今天的结果来看，公司确实也存在判断失误，没有严控应收账款风险和库存规模，对行业的判断也乐观了些。原因是，金融危机后，行业调整不到一年，就又达到了2010年的爆发期，于是，公司判断是和过去一样是行业“阶段性调整”。
“短暂的风险过后，公司收获的是更有利的竞争格局。”李振国介绍，“我们至今硅片的产能还是满负荷，仍在扩大产销规模，而100多家同行里，仅三四家能达到我们这样的开工率。”
对于2013年，李振国认为行业整合会加剧，隆基将增加海外市场的销售比例。“自去年下半年开始，隆基股份已在积极调整客户结构，减少了对尚德的销售规模，海外销售的占比在逐渐提高。”李振国表示。
4月11日，隆基股份有13358万股解禁上市，占总股本的24.81%，其中，无锡尚德解禁股数量达1792.8万股，占总股本比例为3.33%，以收盘价8.18元计算，无锡尚德持有的隆基股份市值过亿。不过，无锡尚德正处于法院清偿阶段，应不会过早做出抛售决定。
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