美日引领全球燃料电池
全面崛起全球燃料电池市场销售额快速增长，近五年CAGR达35%以上，美国与日本爆发性增长是其主要推动力。预计最早到2016年底美国燃料电池在公共汽车领域有望爆发，美国燃料电池公共汽车性能有望达到传统柴油客车的水平；日本坚持氢能和燃料电池路线，购买燃料电池家用热电联供系统可获得50%费用减免。目前以丰田为代表的日本车企在燃料电池汽车市场上占据领先地位，有望利用价格优势加快燃料电池车商业化量产。
曙光前夜，国内燃料电池产业化趋势已成
燃料电池系统成本占比60%以上居全车首位，成燃料汽车发展瓶颈，而催化剂、质子交换膜和双极板的成本下降空间巨大，其中非铂催化剂已经取得重大进展，质子交换膜和双极板期待制作工艺提高以及发现新材料压低成本。短期内补贴有望覆盖成本，同时规模化生产带来的规模效应将进一步降低单位成本。随着甲醇重整制氢的技术突破，其效率优势将充分发挥。由于成本降低的潜力更大，同时补给配套体系可充分利用现有的加油站系统，甲醇燃料电池有望成未来发展新趋势。
我国政策支持方向明确，车企纷纷加码燃料电池
我国国补给予燃料车补贴20-50万/辆，2020年之前不会退坡，加上地补基本可以覆盖电池成本，因此国内车企有望跨越盈亏平衡点。目前燃料电池车的运营成本已经降至锂电池车以下，成本优势不断凸显，盈利成长空间进一步被打开。国内福田斩获最大批量的氢燃料电池电动客车订单，一汽、宇通、金龙等车企也纷纷公布了相应燃料电池汽车生产计划，产业化进程不断加速有望超预期。
投资建议
随着产业化临近，燃料电池时代即将到来，不过也要认识到目前行业各环节尚处于较早期阶段，上市公司与燃料电池相关业务尚处于发展初期，目前我们相对看好有望较快产业化的燃料电池混合动力系统集成和燃料电池核心零部件，重点推荐关注怡球资源（尾气催化剂铂回收，拟参股北京蓝吉25%涉足燃料电池混合动力系统）、安泰科技（核心零部件：钛基金属双极板）、雪人股份（核心零部件：空气循环系统），其余推荐关注储氢装备环节的富瑞特装。
风险提示
燃料电池行业政策出台低于预期；燃料电池产业化程度低于预期。
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