华泰证券股份有限公司分析师近日发布天齐锂业的研究报告。
募投项目千呼万唤始出来。1、因前端生产环节技改，调试进度慢于计划，公司氢氧化锂产能投放缓于预期，2、原产能因政府征地提前关闭，今年氢氧化锂产量低于预期，约仅1500吨。而根据现调试进度，2014年初募投产能有望达产。新产线可明显降低能耗，连续生产可降煤耗约30%，生产总成本下降约5%。
最困难的时刻即将过去。因受到多重一次性冲击，公司主业同比大幅下滑，前三季实现归属母公司净利润仅443.45万元，同比下降99%，其中三季度单季亏损约288.28万元，同比降117.85%，大幅低于预期。然而，分析师认为，因新旧产能交接使得产能受限、因增发等大规模资金占用大幅提升财务费用，这些一次性影响均有望于明年得到明显改善，公司经营业绩或即将触底，并有望于2014年实现反转。
泰利森业绩有望超预期。1、销量方面：国内锂盐企业今年合计新增产量约7000吨；而国内资源供应，除路翔股份新增1.5万吨锂精矿，几无其他新增供给，供需缺口约4.4万吨；即便考虑来自盐湖的补充，锂精矿供需仍存在较大缺口，故分析师对泰利森锂精矿销量维持较为乐观判断，全年有望达到50万吨。2、尽管下半年基础锂盐价格略有回落，但锂精矿价格则持续上涨，工业级锂精矿进口价由年初的300上涨至360美元/吨。
锂产品价格分化或延续，锂精矿最强势。尽管边际产能复产、卤水提锂技术突破等因素短期缓解了供需紧张格局，而需求快速增长背景下，新增供给阶段性投放只会造成供需结构阶段性缓解而非逆转。展望未来，随新资源开发，行业边际成本仍将抬升，或推动锂价长期上涨；而随着盐湖产能补充，基于成本考量，电池级碳酸锂产线的原料结构或出现调整；分析师认为，产品价格分化或将延续，而锂精矿价格仍最为强势。
维持“增持”评级。假设底价发行，1、考虑一次性费用影响，预计公司13-15年EPS为-0.13、0.59、1.25元，2、剔除一次性影响，预计公司13-15年EPS为0.71、0.99、1.25元，对应股价PE为43、31、24倍，低于行业平均水平，具有相对估值优势。收购泰利森后公司业绩弹性随之显著提升，有望尽享锂产业景气提升向盈利的转化，成为锂行业首选投资标的；同时，泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位，其控价能力及产能释放均有望超越预期。
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