锂电网讯，先导智能近日公布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入21.77亿元，同比增长101.75%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长84.93%。公司公布2018年一季度业绩预告，预计2018年1-3月公司实现归母净利润1.63-1.90亿元，同比增长80-110%。

收入符合预期，应收账款计提减值摊薄利润。公司2017年10-12月营业收入为11.29亿元，全年收入为21.77亿元（同比+101.75%）。分产品，公司锂电设备销售收入为18.23亿元（同比+149.29%），毛利率为39.45%（同比-0.10ppt）；光伏设备销售收入为2.32亿元（同比-19.52%），毛利率为45.87%（同比-2.89ppt）。锂电设备占收入比例为67.76%，为公司主要利润来源，报告期内公司并购了泰坦新动力(310328,基金吧)进一步驱动了锂电设备的增长。公司销售毛利率略微下滑至41.14%（同比-1.42ppt），应收账款为8.97亿，比三季报增加5.51亿，主要由于下游电池企业现金流压力造成了公司回款低于预期，同时应收账款的积压使得公司产生了坏账减值损失4034万元，摊薄了公司利润，使得净利率下滑至24.69%（同比-2.35ppt）。

在手订单充盈确保业绩高增长，股权激励彰显经营信心。公司2017年末预收款项为16.74亿元，存货为25.59亿元，基本于三季报持平。根据公司订单的排产和收入确认方式，我们估算公司截至2017年底在手订单约为45-50亿元，根据公司长期的利润水平，我们预计公司在手订单有望锁定未来一年半左右约11.3-12.5亿元业绩，公司一季度业绩预计增长80-110%，表明了公司仍处于高速增长通道。2018年2月6日，公司发布限制性股票激励计划草案，方案中首次授予的限制性股票解锁的业绩考核标准为以2017年业绩为技术，2018-2021年净利润增速不低于50%/100%/150%/200%，即未来4年的复合增速超过31.6%。我们认为该方案彰显了公司对未来中长期经营发展的信心。

锂电池库存消解，补贴新政落地，产业高端化利好设备龙头。2017年11月、12月和2018年1月国内新能源汽车销量分别为11.9万、17.2万和3.8万，分别同比增长83.1%、54.9%和430.0%。销量高增长使得电池企业库存消解，带来扩产动力。2018年2月14日，新的新能源汽车补贴政策落地，其中过渡期截止2018年6月11日比预期延长，使得整车产销量增长有望延续，同时补贴标准大幅度抬高了对动力电池密度的要求，将促使产业高端化升级。我们认为目前国内高端产能仍有大量需求，公司作为锂电设备龙头将充分受益于高端化趋势，同时公司涂布机等新产品投入销售以及松下、LG等海外客户拓展将进一步扩大公司营业体量。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为43.33亿元、61.69亿元和85.25亿元，实现归母净利润分别为10.58亿元、14.43亿元和19.34亿元，EPS分别为2.40元、3.28元和4.39元，对应PE分别为29.3X、21.5X和16.1X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量低于预期，锂电池企业扩产不达预期。