锂电网讯：美联储暂缓降息，中美达成第一阶段贸易协议，总结锂电池产业链相关关键词如下：

1、宏观“三因素”总结：经过从17年11月份至今近24个月的时间，基钦周期“探底回升”信号继续增加，时间长度也较为符合历史规律，这与全球各经济体亦持续的降息宽松和逆周期调节有直接关系，具体来看：1、中国，制造业PMI重回荣枯线以上，给出经济企稳积极信号，中央经济工作会议再次强调逆周期调节：11月制造业PMI为50.2，首次重回荣枯线以上，M2-M1剪刀差收窄，PPI跌幅亦有所收窄，经济企稳信号继续加强，中央经济工作会议再次强调“六稳”，2020年作为全年小康、十三五建设以及第一个百年奋斗目标实现的收官之年，稳增长具有极其重要的意义，逆周期调节政策有望协同发力；2、美国，中美达成第一阶段贸易协议，美联储议息会议略偏“鸽派”：周内中美达成第一阶段贸易协议，但仍存不确定性，美联储维持三大利率不变，决定将加息周期推迟到2021年，但美国制造业仍略显疲软，通胀数据持续低于美联储目标通胀水平，因此不排除美联储继续降息的可能性；3、欧洲，经济短期出现企稳迹象，但美欧贸易局势紧张令欧元区经济雪上加霜，欧元区11月制造业PMI环比有所改善，12月Sentix投资者信心指数好于预期，但经济下行压力仍然较大，通胀、消费、贸易数据低于预期，美欧贸易局势紧张无疑令本就不景气的欧元区经济雪上加霜，货币政策或进一步宽松。不断积累的积极信号有望继续推动基本金属等板块风险偏好上行，我们需要密切关注后续全球经济体进一步回升迹象。

2、钴：嘉能可提前关停Mutanda，现货价格短期虽回调，但预计空间不大；更重要的是中长期来看，新能源汽车以及5G产业链带动需求长趋势，与海外供给减产将形成周期共振，我们仍维持钴供需在未来一年或将剧烈“扭转”的判断，目前处于第四轮上涨周期的前半段。1、海外电动化进程加速：根据大众新战略规划，未来5年大众EV销量CAGR+97%，其中19年10万，20年40万，2025年300万，2029年之前交付2600万EV和600万PHEV；此外，11月21日特斯拉将推出Cybertruck，正式进军皮卡市场，特斯拉Cybertruck订单近15万，预计2020年下半年开始交付，全球皮卡市场规模超过500万台，由此拉开了皮卡电动化市场的序幕；2、新能源汽车政策呵护依旧：11月新能源汽车销量同比下滑43.7%，市场普遍担心钴锂下游需求疲软，钴现货价格短期回调，但受益于单车带电量的提升，11月动力电池产量同比上升10.4%，此外根据工信部起草的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》（征求意见稿），到2025年，新能源汽车销量占当年汽车总销量的25%，按照2018年汽车销量（约2800万辆）进行计算，2025年新能源汽车销量将达到700万辆，对应2018-2025年CAGR为28%；并专列“保障措施”章节，钴锂地方政府加大公共车辆运营、21年重点区域公共领域新增车辆全部电动化；3、供需共振，20-21年或将发生趋势性扭转：嘉能可确定提前一个月关停Mutanda矿，再次下调产量指引，供给逻辑进一步兑现，原计划2020年-2021年将对其维护和修缮，但嘉能可给出的2022年产量指引与2021年保持一致，因此Mutanda矿或许不会在2022年复产，叠加新能源汽车和消费电子需求的继续攀升，供需格局或将大幅改善，20-21年供需结构或将趋势性扭转；4、历史周期角度，钴当期处于第四轮上涨周期的前半段：钴历史上往往拥有十年以上大周期，需求变革是价格上行的核心驱动，而由于供给高度集中，往往伴随着供给共振，16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，将引起的需求端的“新”变化，后续空间可能会更加广阔。

3、锂：西澳矿山“出清”信号不断，锂价已进入底部中枢。与钴价类似，锂价近一年走势以单边下跌为主，已经跌至2015年水平，近期行业的底部特征也是不断出现：1、由于现金流的压力，高成本矿山Bald Hill宣布破产重组；2、Galaxy表示将缩减其Mt Cattlin的运营情况，预计其开采量减少约40%，并将全年的产量指引从之前的21万吨/年削减至19.3万吨干精矿；3、Lithium Americas将Thacker Pass锂矿预算由5.81亿美金削减至4亿美金，并将目标产能规模缩减1/3（约1万吨）；4、澳大利亚矿业公司Mineral Resources与Albemarle Corp成立的合资公司MARBL宣布，决定暂停Wodgina项目的运营——Wodgina项目原设计锂精矿产能75万吨，三季度完成了3300吨锂精矿试样发货，未来计划配套5-10万吨氢氧化锂产能；5、2019年第三季度Pilbara开始削减产量，未来生产计划将根据市场情况进行调整，2019年Q3生产锂精矿2.13万吨，环比下降67%；6、Nemaska Lithium决定暂时关闭Whabouchi锂矿（设计锂精矿产能21.5万吨）的运营，此外Shawinigan（设计氢氧化锂产能3.7万吨）的湿法冶金工厂也将在完成剩余的订单后关闭。我们认为在未来可以看到更多格局重塑的事件，同样受益于全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，锂供需格局同样也将明显改善。

4、投资建议：我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择：

新经济新周期：1）钴方面，嘉能可Mutanda已然停产，2020-2021年钴供给明显减速，短期虽受淡季影响而价格走低，但中长期来看，消费电子与新能源汽车需求增长与海外供给减产大概率将形成共振，目前处于第四轮上涨周期的前半段。2）同样，西澳矿山“出清”不断，关停/减产给出的锂底部信号愈发明确，需求定方向，锂也或将与钴一起迎来供需结构的明显改善。3）钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，或迎来新一轮景气周期；

逆周期调节：全球宽松逆周期调节或将延续，目前三大经济体PMI给出了“探底回升”积极信号，我们需要密切观察下一轮库存周期逐渐开启的更多信号。1）黄金上行趋势并未完结，当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期，只有在经济复苏初期通胀明显上行后，才会走完本轮周期。2）供给侧改革大方向未变，电解铝产业结构变化并未被市场所关注——“产能红线”推动供需格局逐渐演绎为“产出顶、库存底”，低成本扩张龙头企业将充分受益；同时“铜矿紧俏逻辑”也仍将成为市场关注的一个点之一。

5、核心标的：寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、中国铝业、山东黄金、盛达矿业等。

6、风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。