锂电网讯：三元锂电池中，镍（Ni）为主要活性元素，Ni活性元素含量越高，电池比容量（能量密度）就越大。为获得高能量密度动力电池，高Ni化成为行业发展趋势。但Ni含量过高时，会引起Ni2+占据Li+位置，加剧了阳离子混排，导致容量降低。此外，Ni活泼特性也带来安全隐患。钴（Co）能起到抑制阳离子混排，从而稳定层状结构。全球钴矿储量将近700万吨，但大约72%的产量集中在刚果（金），当地电力、交通等基础设施落后，且政局动荡不安，对钴供应造成很大干扰。
嘉能可作为钴行业寡头，其钴产量约占全球30%。嘉能可公告在2020-2021年，旗下全球最大的钴矿Mutanda将停产技改，影响产量约为2.5万吨，占全球供给15%左右。嘉能可Mutanda矿技改以及老钴矿山产量下降，机构预计钴行业2019/2020 分别过剩1.3/0.9万吨，相比之前预期的2.1/4.0万吨过剩，供给出现大幅改善。
华友钴业作为国内钴产品龙头。公司钴自有矿山储量已达5.5万金属吨，同时参股/控股间接锁定钴资源超过4.5万吨。
三元前驱体是制备三元正极材料的前端原料，以镍钴锰(铝)氢氧化物为主。目前，华友钴业正从钴产品龙头向三元材料龙头转型。过去2-3年里，由于自身产能爬坡以及公司三元前驱体研发技术不完善，公司三元前驱体出货量一直维持在1.2-1.3万吨区间。2020年，公司已经完成了成熟的三元前驱体技术研发体系，产品覆盖NCM5系、6系、8系以及NCMA低钴高镍四元体系。2020年上半年，华友钴业三元前驱体出货量达到1.27万吨，其中合资公司出货量6578吨，三元前驱体产销开始大幅放量。
为保障三元前驱体的原材料供应，华友钴业完成了（Ni、Co）资源保障在境外、（三元前驱体）制造基地在中国、（动力电池）市场在全球的完善布局，形成了资源、有色、新能源三大业务。目前，华友钴业主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴化学品和电池级硫酸镍等镍盐，其中四氧化三钴主要用于锂电池正极材料，硫酸钴和硫酸镍主要用于动力电池三元材料前驱体。
活性元素镍决定了三元材料的比容量（能量密度）。下游新能源汽车不断追求高能量密度和续航里程，高镍化成为动力电池行业发展趋势。当前动力电池市场已经逐渐从NCM523向NCM622和NCM811切换（注：数字为镍、钴、锰三种元素之比，第一个数字越高镍含量越高）。2019年下半年起，我国NCM811动力电池开始在乘用车中大量装机，份额稳定在20%以上。头部电池企业已经开始镍90、镍95甚至镍98系高端产品的研发，未来有望应用到高端车型当中。从NCM523到NCM811，单吨三元前驱体的硫酸镍消耗量从1.43吨增加到2.28 吨，增幅60%，同时钴的用量从0.61吨降至0.3吨，用量降低一半。随着高镍份额增大，镍价波动对前驱体成本的影响更大，头部企业的资源布局开始向镍倾斜。
2019年全球镍资源储量8900万吨，约60%为红土镍矿。红土镍矿资源主要分布在印尼和菲律宾。印尼占有世界红土镍矿储量的10%以上，在印尼全面禁止镍矿出口下，印尼超越中国成为全球第一大原生镍生产国。国内企业布局印尼的镍项目，可以保证稳定、低成本的镍原料供应。
2018年，华友钴业启动了印尼红土镍矿资源开发，投资年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目。2020年，华友钴业计划在印尼再开展4.5万吨火法高冰镍项目，用于动力电池三元前驱体材料的镍原料。华友钴业以三元材料前驱体正极为流量端口，基于成本优势及一体化优势深度绑定下游动力电池龙头，保证华友钴业处于核心供应链体系中。华友钴业核心竞争力在于：资源优势、成本优势、客户优势。
（1）资源优势。资源业务是华友钴业产业一体化的源头，能为国内三元材料制造提供低成本、稳定的原料供应。动力电池厂商选择供应商时，考虑三大指标：技术指标符合要求、成本、稳定供应能力（尤其是关键原材料的供应）。LGC正是看重华友钴业在钴领域的龙头地位，在华友钴业三元前驱体规模还不够大的早期就寻求深度合作。如今华友钴业开始在印尼大规模布局镍资源，对产业链资源掌控和成本优势都大幅加强。
（2）成本优势。自产钴镍原材料的盈利能力要远高于外购钴镍材料，自产原料时三元前驱体项目毛利率高达19.8%，而外购原料时的项目毛利率仅为4.3%。另外，在自产原料时，不同工艺制备硫酸镍的成本区别较大，HPAL（高压酸浸）工艺的成本最低，约1.68万元/吨，其次是RKEF工艺，综合成本约1.75万元/吨；利用废镍和镍豆的综合成本在2万元/吨以上。HPAL（高压酸浸）初始投资较高，但后期运营成本更低，对资金需求较大，小企业难以采用。华友钴业和格林美在印尼的镍项目均采用HPAL工艺，进一步强化了成本优势。
（3）客户优势。华友钴业三元前驱体已经进入国际高端品牌汽车产业链和国际储能市场，成为 LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池企业的核心供应商。
华友钴业长期业绩驱动力在于新能源车市场的爆发。机构预计：1）中国2020年新能源车产销约130万辆，2025年有望达530万辆，2030年有望达1000万辆产销规模；2）全球2020年新能源车产销约265万辆，2025年有望达1250万，2030年有望达2800万辆规模。未来10年，新能源车销量有10倍增长空间。除了新能源汽车销量提升，动力电池市场增长还来自单车带电量提升。当前主流车型的续航已经进入600公里，预计2025年，主流续航里程将达到800公里，乘用车单车带电量将提升20%，这也会推动单车动力电池装机量的增加。机构预计2020年全球动力电池的装机规模达到142GWh，2025年达到672GWh，2030年进一步提升至1506GWh（约为2020年的10.6倍）。
随着动力电池市场大幅增长，华友钴业三元前驱体、镍、钴等业务将迎来快速发展：
（1）三元前驱体。目前，华友钴业已投产和在建的三元前驱体产能合计10万吨/年。未来三年，华友钴业规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上。
（2）镍。随着动力电池高镍化的推进，镍消耗量将快于动力电池增速。机构测算2019年全球新能源汽车对镍消耗量为6.6万吨，随着新能源汽车销量增加以及高镍份额提升，预计2025年全球新能源汽车对镍消耗量将达到71.9万吨（为2019年的10.9倍），2030年预计对镍消费量进一步达到173万吨（为2019年的26.2倍）。在远期3-5年，华友钴业拟规划自有15万吨、合资13万吨前驱体产能对应镍需求量在10万吨以上，华友钴业控制的印尼镍冶炼产能10.5万吨将有效匹配下游需求。镍项目有望成为华友钴业利润增长的核心，在12000美元/吨的镍价假设下，机构测算华友镍项目稳定投产后可贡献约15-18亿元的归母净利润。
（3）钴。考虑钴价格跌至22万元/吨以下，大量中小矿山及手抓矿停产导致供给短缺，而超过30万元/吨停产产能又将充分复工。因此预计中期，钴价格将在22-30万元/吨之间震荡运行，并贡献稳定盈利。
当前，华友钴业正在大规模布局三元前驱体和镍原料冶炼项目，资本开支维持在高位，预计近3年资本开支总规模在127亿左右。随着在建产能投产，华友钴业业绩将快速增长。华友钴业正从钴产品龙头转型为三元材料龙头。由于嘉能可Mutanda矿技改，钴行业供给出现大幅改善。随着华友钴业产能爬坡以及三元前驱体研发技术完善，华友钴业三元前驱体产销开始大幅放量。华友钴业核心竞争力在于：资源优势、成本优势、客户优势。华友钴业长期业绩驱动力在于新能源车市场的爆发，未来10年新能源车销量有10倍增长空间。随着动力电池市场大幅增长，华友钴业三元前驱体、镍、钴等业务将迎来快速发展。
