锂矿龙头将出现史上第二次季度亏损？

来源：京北夜光 | 作者：admin | 分类：资本 | 时间：2023-11-30 | 浏览：25273

锂电网讯：赣锋锂业是锂矿龙头。赣锋锂业，这两年跌幅排名，在锂矿里面也是出于龙头地位。

说跌幅龙头是玩笑了。赣锋锂业目前的市值，依然达813亿，与天齐锂业的828亿市值，在伯仲之间。

市值就是最好的称重器，赣锋锂业目前就是锂矿龙头之一。

当然有人要拿盐湖股份出来说一下。

没错，盐湖股份目前市值873亿。但是，应该没有人认为盐湖股份500万吨钾肥市值不到28亿吧？

亚钾国际2022年的100万吨有效产能，在在2023年底前站上300万吨产能台阶，亚钾国际有到25年500万吨、远期700-1000万吨的产能扩建规划，当前的市值是254亿。

那么盐湖股份的钾肥市值按400亿算是保守的，500亿算也没大的问题。所以实际盐湖股份的锂矿业务市值在400-500亿之间。排名第三。赣锋锂业的龙头地位，市值只是结果。支撑其龙头地位的：

一个是其锂盐产销量（反应在营收上），另一个是其锂矿资源权益储量和自有矿产量规划。

赣锋锂业当然是锂盐和锂矿龙头，那么四季度业绩究竟如何，就比较重要，值得一探。

历史上，赣锋锂业上市14年以来，50多个季度里，赣锋锂业只有一个季度亏损过，2016年四季度。

那一次，并不是因为锂价处于低谷，相反，锂价在高位。

那次亏损与业务本身没有直接关系，是子公司深圳市美拜电子有限公司 2016 年两次火灾事故,

经审计后确认给公司造成直接经济损失4,962.04万元计提商誉减值损失21743.1万元，导致的季度亏损。

在2016年之前的低锂价，锂盐4万左右的时候，没有亏损。

甚至到2019年，上轮锂矿周期低谷，锂盐价格再次到4万的时候，全行业亏损，赣锋锂业也没有亏损，只是净利润到两三千万或者七八百万。

那么现在，锂盐价格从高位调整到15万的时候，赣锋锂业会不会亏损呢？

实际上，赣锋锂业三季度的业绩，实在是少的可怜：

2022年，赣锋锂业一季度营收53.65亿，扣非净利润31.03亿，二季度营收90.78亿，扣非净利润49.30亿，三季度营收131.68亿，扣非净利润58.5亿，四季度营收142.11亿，扣非净利润60.7亿。2023年，赣锋锂业一季度营收94.38亿，扣非净利润21.39亿，二季度营收87.07亿，扣非净利润19375亿，三季度营收75.30 亿，扣非净利润2.39亿。

赣锋锂业三季度获得4.36亿政府补助，如果去掉这个，净利润就为负了，-2亿。

也就比西藏矿业这样的利润多点，还比不过藏格矿业、永兴材料、中矿资源这些二线。

藏格矿业三季度净利润9.42亿，永兴材料三季度净利润9.69亿，中矿资源三季度净利润5.34亿。

我们分析了一下，说二季度赣锋锂业自营业务实际还亏0.4亿。

但是，由于投资收益和政府补助，赣锋锂业的净利润仍然为正。

这里就专门说一下赣锋锂业三季度和四季度的业绩。

1 政府补助

在9月份，我们说如果三季度赣锋锂业亏损，也不要奇怪。三季度，如果去掉政府的4.36亿补助，净利润已经为负了。

今年前三季度，赣锋锂业累计获得9.9亿政府补助。营收更高的2022年，收到的政府补助是1.19亿，2021年是0.64亿，2020年是0.84亿。

所以，赣锋锂业今年的营收肯定不是2020、2021的10倍，三倍都不到，那么补助为什么会是2020、2021，甚至2022年的10倍以上？

9.9亿的补助，是其2023年前三季度净利润的6分之一，三季度4.36亿的补助，是其三季度净利润1.6亿的272%。

所以四季度，即使赣锋锂业经营上的净利润为负，会不会因为政府补助，季度利润又翻正？

这个不排除，因为四季度的净利润可能不至于亏损5亿以上。按三季度的补助力度，亏损5亿以内，计入政府补助，净利润还可以是正的。

如果要预测四季度政府补助，确实很难，但是按照后文分析，赣锋锂业四季度业绩还是很困难，因此政府补助可能还是不会缺席，但是因为销售额已经环比几个季度连续下降，补助再度提高的可能性很小，四季度政府补助可以按3亿左右计算。

2 锂盐

公司目前已有产能：8.1万吨氢氧化锂、8.1万吨碳酸锂、1.2万吨氯化锂、1.15万吨氟化锂、2150吨金属锂及1000吨丁基锂产能。

后续公司还将陆续建成江西丰城5万吨锂电新能源材料、宜春及海西州分期建成7000吨金属锂、四川达州5万吨锂盐、江西上饶2.5万吨碳酸锂及内蒙古2万吨碳酸锂项目。

当前公司锂盐产能达18.65万吨，正在筹划和建设的锂盐产能达14.5万吨，

2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐供应能力，目标是2030年形成总计年产不低于60万吨LCE锂产品产能。

SMM价格数据显示，2023H1碳酸锂与氢氧化锂均价分别为32.9万元/吨与36.4万元/吨，分别同减26%/16%。而澳洲进口精矿价格由于海外矿企挺价意愿强，上半年均价4611美元/吨，同增33%。

锂盐与锂精矿剪刀差收窄，大幅收窄。

4611美元/吨，对应的成本是28.6万，如果上半年均价是32.9万，那还能赚一两万，但是，如果是有锂矿和锂盐库存，那就不一样了。

去年三四季度的锂矿价格可能在5800美元，甚至更高，那个成本对应是35万或更高，如果库存多，上半年部分锂盐业务就要亏损了。

而2023Q3电池级氢氧化锂均价（含税）22.37万元/吨，环比-15%；电池级碳酸锂均价（含税）24.07万元/吨，环比-5%，锂矿价格已经来到3000美元左右。

四季度，电池级碳酸锂价格可能在15万左右，而锂矿价格在2000美元左右（对应碳酸锂成本14万）。

如果是实施采购生产销售，也就是当天采购当天生产当天销售，那基本上属于不挣钱。

但是我们知道，这是不太可能的，所以四季度还是会有用库存生产销售的问题，那么就可能形成部分业务的亏损。

我们说过，赣锋锂业毛利率23年Q2已经降到个位数6%。

并且，自营业务，二季度实际还亏0.4亿，如果按电池1亿净利润计算，锂盐业务二季度亏1.4亿，三季度净利润拆分一下。

扣非净利润2.39亿。

政府补助4.36亿。

其中电池利润按0.5亿计算。

公允价值变动损益-5.5亿。

投资净收益8.1亿元。

计提资产减值损益-1.3亿元。

大概可以得出，三季度锂盐业务净利润-3.77亿。

鉴于四季度，锂盐业务的情况并不比3季度好多少，不过锂盐锂矿的降价趋势稍稍缓和一些，大概可以假设，四季度锂盐业务0利润。

3 锂矿

赣锋锂业同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7910万吨LCE，权益资源量4923万吨LCE，居于国内首位。，全球也排前三。

赣锋锂业今年在上游锂资源的进展：①完成新余赣锋矿业股权收购，持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；②完成收购蒙金矿业70%股权，持有加不斯钽铌矿70%股权；③⑤拟增持马里矿业股权至55%，从而间接持有Goulamina项目55%权益。

但是公司的自有矿依然有限，上半年的进展有：

阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产，8月发出第一批货物，项目一期4万吨碳酸锂产线计划于2024年达到设计产能；赣锋锂业权益46.67%。

澳大利亚Mountrion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已已于6月建成，目前产能爬坡正在进行中；赣锋锂业权益50%。

阿根廷Mariana项目（100%权益）、马里Goulamina锂矿（55%权益）、PPG（100%权益）等项目有望于2024年陆续建成。

但是由于赣锋锂业的大部分锂矿都不是全资控股，至少2023年底的锂矿权益都不是100%，其锂矿收益都体现在投资收益中。

但是我们要看到，赣锋锂业的锂矿在2023年四季度到2025年，确定性会放量。

粗算，赣锋锂业入股公司未来三年计划扩产在37万吨，其中赣锋锂业的约20万吨。

20万吨权益产量，能让赣锋锂业跻身全球锂矿第一梯度，仅次于雅宝和SQM，只是锂矿的品位和成本要略逊一些。

如果按2021年2022年赣锋锂业权益产量3万吨，3-4年，权益产能增长7倍，也是非常可观的。

回到2023年四季度，大概会有少量Cauchari-Olaroz盐湖和Mountrion锂辉石的增量权益产量，鉴于两个部分都是6月建成，三季度开始生产运输，可能四季度能到港生产形成销售的量，会很少。

这块增量，四季度在投资收益上，可能略有贡献。

将来这一块起量后，根据是否合并报表，分别计算锂盐利润和投资收益。

四季度，锂矿业务的利润仍体现在投资收益上。

4 锂电池与回收

赣锋锂电当前在新余具备11Gwh磷酸铁锂电池产能+4GWh固液混合动力锂电池，三期规划6GWh产能，此外公司在东莞、重庆两江新区、内蒙古敕勒川乳业开发区、湖北襄阳东津新区分别规划10、20、10、5GWh产能，电池板块布局加速。

公司目前已建成6大电池生产基地，合计产能达到20GWh以上，其中半固态电池产能为4GWh。

目前规划中电池产能达51GWh，其中重庆赣锋20GWh锂电项目完工在即，将成为国内最大的固态电池生产基地，由该基地生产的首批固态电池pack也开始交付。

公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。

赣锋锂业公司23年上半年锂电池业务取得营收40.85亿元，同增117%；实现毛利7.93亿元，同增176%。23年上半年公司锂电池毛利占比为19.3%，较22年上半年的3.3%提升16个百分点。

锂电池回收方面，赣锋锂业子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。

赣锋锂业长期规划锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能比例达30%。

2023年上上半年控股子公司江西赣锋锂电实现净利润3.16亿元，按照66.95%的持股比例计算，贡献归母净利润约2.1亿元。

三季度并未单独披露锂电池业务数据。但是基于下半年的电动车竞争和锂电池竞争更为激烈来看，电池业务的营收或会大于上半年的40.85亿，但是毛利和利润很难超过上半年，四季度锂电池的利润或不会超过1亿元，比如，可以记为0.5亿。

5 投资收益与公允价值变动

2023年上半年实现投资收益25.09亿元，同比增加59%，主要系公司合营公司MtMarion以及一里坪盐湖贡献。

MtMarion矿山23H1实现净利润26.15亿元（yoy+35%），23H1实现锂精矿销量24.6万吨，销售均价为2981美元/吨（yoy+26%）,净利润26.15亿元，贡献投资收益13亿元。对应FOB成本为1200-1250美元/吨。原矿二季度开采量环比15%的增长。

MtMarion2023Q3销量12.8万吨，品位3.7%，折SC6为7.8万吨，环比+1%。平均售价为1870美元/吨（折SC6为3032美元），环比-28%（考虑品位调整和产品折扣），按照1225美元/吨的FOB精矿成本（折SC6为1986美元）估算，MtMarionQ3实现利润8256万美元，赣锋投资收益理论值为3亿元。

但是四季度，SC6锂矿的CIF价格已经来到2000美元，对应的FOB精矿价格也就1900美元出头，那么MtMarion四季度的利润已经趋近于0，赣锋锂业MtMarion投资收益也趋近于0。

上半年一里坪盐湖实现营业收入19.43亿元（yoy-6.61%），净利润13.06亿元（yoy+1%），贡献投资收益6亿元。

一里坪盐湖按三四季度产销量不变计算（实际四季度产销会少），净利润分别为4.5亿元和1.5亿元，投资收益分别为2.25亿和0.75亿元。合计，四季度投资收益0.75亿元。

2023H1公司实现非经常性损益17.37亿元，主要由公允价值变动损益12.01亿元和政府补助约5.5亿元贡献，其中公允价值变动损益主要由2023H1Pilbara股价上涨33%（澳元计价）贡献，对应公允价值变动损益约10亿元。

Pilbara二季度公允价值变动损益9.1亿，三季度因Pilbara股价下跌约15%，公允价值变动损益-7.1亿，。

四季度Pilbara目前股价下跌约15%，公允价值变动损益约-6亿。

6 存货

锂价下行导致公司2023H1计提的资产减值损失为8.25亿元。

Q3计提资产减值损益-1.3亿元，环比Q2减少4.8亿元。

三季度存货约为109.24亿元，同比+28.16%。

四季度环比三季度，锂盐锂矿价格均下跌约30%，所以不管存货是什么，还是要计提的，这个地方弹性就很大了，取前三个月的均值好了，四季度资产减值损失-3.2亿。

7 合计