费用激增拖累业绩：福田汽车12 年收入下滑21%，营业利润-9.5 亿元，行业受挫严重，宣传营销费用和人工成本都有较大增加，导致公司期间费用率大幅上升5.3 个百分点，是主营业务产生较大亏损最主要原因。但资产评估增值等非经常性损益高达27 亿元，将净利润增至13.5 亿元，同增17.4%。
行业弱复苏经营状况改善：尽管目前重卡回暖形势尚未确定，但我们仍然认为行业景气在逐步好转，弱复苏仍会发生，预计全年重卡行业增速在8%左右；客车市场将继续保持稳健格局，轻微卡景气进一步改善。公司在中重卡和轻卡领域的市场份额分别位居行业第四和第一，新能源(973.48,-3.220,-0.33%)客车等业务拓展顺利，行业改善背景下，公司经营状况有望得到确定性改善，主营业务将回归盈利状态。
福田戴姆勒步入正轨：合资公司设立后短期对公司盈利有降低，但长期有助于技术进步和产品层级的提升，提升市场影响力。GTL 重卡13 年将升级换代并全面投放市场，带动产品结构上移。戴姆勒集团全球网络将对公司海外业务有较大促进。OM457 发动机项目提升技术能力有利。原欧曼工厂资产评估增值收益将大幅减少恢复正常。
盈利预测与估值：我们预计公司13 年收入32.61 亿元，盈利能力将显着改善，营业利润转正为6.5 亿元，归属母公司净利润9.9 亿元。13~15 年EPS 为0.35、0.45、0.5 亿元，增速分别为-26.8%、27.1%、11.3%。根据13 年预测给予1.3 倍PB，目标价7.21 元，谨慎增持。
风险因素：经济低迷行业持续疲软，运营能力偏低。
