面对市场旺盛的需求和对未来新能源汽车行业广阔前景的预期，国内外锂盐企业均提出产能扩张计划，使得计划新增锂盐产能暴增，市场远期供给压力激增。尽管如此，由于全球主要锂矿山和锂盐湖均位于条件较艰苦地区，项目建设进度较慢，而高企的建设成本也让锂盐企业的扩产计划普遍推后。根据我们对于锂盐市场供求的分析，我们认为未来三年锂盐市场将持续景气，锂盐价格也将保持稳步上行的趋势。
1、计划新增锂盐项目较多，中高端产品占比较低
1.1、全球锂盐企业增产迫切，计划新增产能规模巨大
进入21世纪，新能源汽车产业的蓬勃发展和智能电子设备的迅速普及，使得锂资源出现了供不应求的状况，面对市场旺盛的需求和对未来新能源汽车行业广阔前景的预期，锂盐龙头企业均提出产能扩张计划；另一方面，国内盐湖提锂技术取得突破，使得国内盐湖提锂经济性提升，相关企业纷纷推出产能扩大计划，而国内锂精矿生产企业也纷纷计划向下游锂盐产业扩张。国内外锂盐企业一致的扩产行动，使得计划新增锂盐产能暴增，市场远期供给压力激增。
具体来看，Talison、GalaxyResource和融达锂业等传统锂精矿供应商均计划将产业链向锂盐产业延伸，在充足资源的保障下，扩张的规模均较大；青海锂业、中信国安和蓝科锂业等传统钾肥企业也有继续扩大和新建锂盐项目规模的计划。整体而言，全球计划新增产能已经超过现已有产能，未来锂盐市场的供给将面对巨大压力。
1.2、新增产能以初级产品为主，中高端产品占比较小
国内锂盐湖普遍镁锂比过高，盐湖提取碳酸锂的成本相对较高，进行后续加工的经济性较低，企业缺少进一步向下游延伸的动力，因而除西藏矿业外，国内盐湖提锂企业的新增产能基本为初级产品。而具有锂精矿生产能力的企业生产高端锂盐产品具有一定的经济性，向下游继续扩张的难度相对较小。因而，目前有中高端锂盐产品扩产计划的主要是传统锂深加工龙头企业和具有锂精矿生产能力的矿石提锂企业，如FMC、Rockwood、GalaxyResource、天齐锂业、赣锋锂业、尼科国润、容汇通用锂业等。
另外，从扩产产品类别来看，多数企业的新增产能仍以碳酸锂和氢氧化锂为主，存在氯化锂扩产计划的公司较少，仅有FMC、Rockwood、赣峰锂业和尼科国润。粗略计算，在计划新增的19.44万吨锂盐产能中，中高端产品产能不超过7.3万吨，占比不到37%。
2、锂盐供给提升难度大，短期产能压力有限
2.1、工作条件恶劣，新建项目成本不断提升
矿石锂资源应用较早，目前未开采的高质量矿山所剩无几，未来锂资源供给的提升将以盐湖锂资源为主。未开发或有扩产计划的高品位锂矿山和锂盐湖多位于偏远的高原地区，低氧、昼夜温差较大，工作条件恶劣。世界最重要的未开发的大型锂盐湖和锂矿山，当地海拔均超过2000米，未来最具开发潜力的扎布耶盐湖和甲基卡矿山海拔更是达到了4400米以上，年平均气温-0.4℃，年平均日温差高达12℃，工作条件恶劣，开发难度较大。
另外，由于易开采资源已经被充分利用、土地成本提升、施工条件恶劣等原因，新扩产项目的建设和运营成本逐年提升。根据FMC统计，目前企业新建的含碳酸钾生产能力的锂盐项目(100平方公里的土地许可，2.5万吨/年产能)的平均成本为4.59亿美元，不含碳酸钾生产能力的项目平均成本也已达到3.37亿美元，项目的盈利空间被大幅压缩，新建矿石提锂项目的综合(行情 专区)成本已经接近碳酸锂现价。
在新建项目成本较高的背景下，面对全球经济低迷和国内融资成本高企的状况，多数计划新建的锂盐项目进度放缓，未开工项目投产计划普遍推后。另外，考虑到锂盐项目多位于高海拔地带，全年可作业时间较短，项目建设推进速度有限。根据目前各公司的扩产计划，2015年以后将是产能的集中释放期，2015年以前产能释放压力较小。
2.2、盐湖锂盐产量不与下游需求直接相关
除扎布耶盐湖外，全球主要锂盐湖中锂的含量往往大幅低于钾、硼和镁等元素，因而锂资源通常是作为钾盐生产的副产品，供应量会受到钾盐需求的影响。
全球前三大锂盐供应商SQM、Rockwood和FMC均以钾肥为其主要产品，锂及锂衍生产品收入占比均低于15%，而这三大公司的锂资源供应占比合计高达53%，因而三家公司的钾肥生产计划将直接影响全球锂盐的供应情况，而不与下游市场需求直接相关。2012年三大锂盐供应商因钾肥市场低迷，减少钾肥产量，就使得碳酸锂市场产生供给缺口，推升碳酸锂价格上扬。
3、市场供求分析：看好短期锂盐市场，长期市场存变数
我们假设随着全球经济减速，玻璃、润滑剂等传统应用领域消耗的锂盐增速放缓至2%-5%；在存量市场替代和增量市场双重推动下，消费电子产品所消耗的锂盐增速为10%-20%；医药(行情 专区)、新材料等领域需求逐步释放，消耗的锂盐增速为20%-25%；动力电池领域随着新能源汽车技术突破，消耗的锂盐增速为33%-37%。考虑到市场普遍认为2015年为行业重要节点，我们将行业发展分为2012-2015,2015-2020两个阶段，具体假设为：
2011年全球锂盐消费量约为11.22万吨，预计2012-2015年锂盐市场的需求增速为11.8%，达到17.36万吨；2016-2020年锂盐市场的需求增速为11.3%，达到29.71万吨。
另一方面，根据全球锂盐企业目前已有的新增产能计划预测，2012-2020年锂盐产能情况为：
根据我们的预测，受益于消费电子市场的繁荣，2011-2015年市场需求快速提升，而新建项目在2015年以前很难释放产能，这一阶段锂盐的产能利用率持续提高，行业进入繁荣期；但随着新建项目陆续投产，从2016年开始产能利用率再次下滑至2012年的水平，产能压力增大；而2018以后，动力电池市场需求快速释放，将推动行业再次繁荣。
上游资源的集中度高、新增产能建设速度有限以及和钾肥市场高度相关的一系列特点，决定了锂盐行业供给弹性较低。这一特征将使得锂盐价格的波动强度高于于市场供求关系的波动强度。因而，我们认为未来三年锂盐市场将持续景气，锂盐价格也将保持稳步上行的趋势。
4、各锂盐企业情况对比
根据锂盐企业的产业链布局，我们可以把锂盐企业分成三类：1。占据资源的产业链龙头；2。具有产业链延伸优势的深加工企业；3。占据资源但产业链集中在中上游的初期产品加工企业。
占据资源的全产业链企业
高资源集中度、上下游普遍脱节的市场特点，使得具有完整产业链的锂盐企业在竞争中的优势更加明显。充足的上游资源保证公司的产品具有更大的利润空间，而丰富多样的产品线使得公司可以根据下游需求灵活调整产品产量，保证业绩稳定增长。
国外企业中，FMC和Rockwood拥有优质的锂盐湖资源，提锂成本优势明显，自产资源可以完全满足各自下游产品原料的供应；FMC在氯化锂-丁基锂-金属锂产品线处于全球领先地位，而Rockwood则在碳酸锂-电池级碳酸锂产品线具有技术优势。两家公司目前体量较大，未来或将主要通过对其他锂盐企业的收购和整合，来提升其资源控制力，以保持较大的行业影响力。
国内企业中，天齐锂业产业链布局完整，是国内最重要的电池级碳酸锂供应商。公司目前原料基本全部从Talison采购，原料成本略高，但随着甲基卡矿投产以及顺利完成对于Talison的整合，公司的原材料成本将大幅降低，全产业链优势得以发挥，有望成为全球锂盐龙头企业，增长潜力巨大；另一方面，由于融资顺利，公司已经完成了产能的扩张，受益于未来几年行业的景气，公司的产品产量有望持续提高。尼科国润虽占有马尔康锂辉石矿资源，具有原料成本优势，但公司产业链不够完善，产品主要集中在碳酸锂产品线，产品缺少灵活性。公司计划未来建设氯化锂生产线，继续完善公司的产业链。
具有产业链延伸优势的深加工企业
对于不拥有资源的锂盐企业而言，产业链向下游延伸至关重要。然而，目前国内的多数锂盐加工企业还处于初级加工阶段，其中赣锋锂业在深加工端取得一定成就，所有产能均集中于锂盐深加工产品。为了应对锂资源匮乏的现状，赣锋锂业自主研发了卤水直接提取电池级碳酸锂和氯化锂的技术，在保持公司电池级碳酸锂竞争力的同时，使得公司氯化锂产品线成本优势明显，公司丁基锂和金属锂产量位居全球三甲。公司明年1万吨锂盐项目将投产，公司丰富多样的产品线，将使公司可以根据下游市场情况灵活调节产品生产，保证公司产品产量稳步提升。另外，公司还自主研发了锂云母提锂技术，使得公司可以依靠江西丰富的锂云母资源，保证公司的原料供应安全。除此之外，容汇通用锂业是唯一一家位于华东的大型锂盐企业，靠近港口、交通便利，并且在电池级碳酸锂和高纯碳酸锂制造技术国内领先。公司2014年6000吨碳酸锂、5000吨磷酸铁锂以及高纯碳酸锂改造项目都将投产，公司的行业影响力将进一步提高。
占据资源的锂盐初级加工企业
国外企业中，SQM、GalaxyResource以及Talison仍属于此类企业，其中SQM以钾肥生产为主，锂盐仅为副产品；GalaxyResource在张家港建立电池级碳酸锂工厂，目前已有少量产品生产，但目前还是以工业级碳酸锂为主，由于掌握优质的矿石资源，公司未来将成为电池级碳酸锂市场有力竞争者；Talison面临与天齐锂业合并的事宜，未来变数较大。
国内企业中最值得关注的是西藏矿业，其扎布耶盐湖是碳酸锂盐湖，钾、硅等其他元素含量极低，提炼出的碳酸锂品质与矿石接近，较易于用做高纯锂盐产品，且成本优势明显。但由于资金问题和工作条件恶劣等原因，公司的后续产能扩张计划已经推后至2016年，短期内仍缺乏竞争力。中信国安和青海锂业盐湖品质较低，未来生产高纯锂盐产品的难度较大。国内矿石提锂公司中，目前仅融达锂业、四川国锂的矿山已经投产，其他企业所属矿山仍处建设阶段，预计融达锂业和四川国锂将有望成为未来最先受益于行业繁荣的公司。
国内拥有锂盐业务的上市公司包括：天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、路翔股份、众和股份、江特电机、盐湖锂业、中信国安等。
根据我们前文的分析，随着资源集中度的逐步加强，锂资源价格长期看有望持续上行，具有资源优势的企业在产业链中的地位也将随着逐步提升；未来几年锂盐行业将进入持续繁荣期，供求状况持续向好，已完成产能扩张，产量增长空间较大的企业将最大限度的分享行业的快速发展；另外，鉴于未来医药市场和新材料市场较高的增速和目前锂盐新增产能的结构特点，我们预计未来几年氯化锂产品线将持续保持供不应求的状况，具有此类产品线布局的公司业绩增长潜力巨大。因而，我们重点推荐资源优势逐步显现、产业链完整且有望占据行业制高点的天齐锂业和产品种类丰富、短期内产量提升潜力大且具有深加工技术优势的赣锋锂业。
天齐锂业(002466)：产业链逐步完善，市场地位稳步提升
募投项目进展顺利，产能规模快速提升。“新增年产5000吨电池级碳酸锂项目”通过对设计方案进行优化调整，在提高关键设备处理能力的同时实现清洁生产，节能减排和降低生产成本，预计该项目可在今年年底顺利达产，届时公司电池级碳酸锂产能将提升至7500吨；“年产5000吨氢氧化锂项目”将于今年10月投产，预计明年上半年将全部达产，使得公司氢氧化锂总产能提升至7000吨；由于公司资金安排调整，无水氯化锂项目资金将使用自有资金建设，年内无水氯化锂产能预计不会有明显提升。但由于无水氯化锂市场需求旺盛，公司未来将会继续提高无水氯化锂的产能，新增产能规模或将超过1500吨；公司目前金属锂产能约100吨，未来计划扩建到200吨，而高纯碳酸锂产能约600吨，规模不大，由于目前市场需求有限，短期内公司将不会提升高纯碳酸锂产能。总体上看，公司总设计产能明年有望达到1.8万吨，继续保持公司的产能优势。
下游需求稳定增长，公司产品供不应求。受益于二次锂电池旺盛的需求，公司上半年产能利用率较高，产品供不应求，上半年公司所有锂盐产品销量较去年同期稳步增长；预计下半年公司产品供不应求的局面仍将持续，随着四季度公司氢氧化锂和电池级碳酸锂项目投产，产量会有所提升。公司今年产品总产量预计略高于去年，在1.2万吨左右。
锂精矿建设启动，原料自给率有望大幅提升。目前公司锂精矿正处于前期建设阶段，预计明年11月左右出矿，项目一期预计年产SC6.0的锂精矿10万吨，二期扩产至20万吨。一期项目达产后基本可以自给公司的锂盐产能，但由于多种因素影响，公司自产锂精矿主要供给距离较近的雅安子公司使用，射洪预计还将继续以外购锂精矿作为原料。项目达产后，公司锂精矿自给率有望提升至50%，将极大地增强公司锂产品的市场竞争力和抗风险能力。
供需环境改善、成本上升，推动碳酸锂价格上行。由于生产要素价格(主要是材料、人工成本)的上涨，全球碳酸锂产能提升没有达到预计水平以及市场需求稳定增长，今年三大锂盐巨头纷纷提高了碳酸锂价格。而碳酸锂在整个阳极材料的生产成本中占比较低，使得碳酸锂厂商具有较强的议价能力。上半年公司产品价格小幅增长，预计下半年公司产品将继续提价，因而预计下半年公司毛利率有望继续上升。
立足中游，继续完善公司产业链。公司未来的发展理念是立足中游，加快开发上游资源，并大力提高中游产品的盈利能力和附加值，继续提升无水氯化锂、高纯碳酸锂、金属锂的产能。公司未来还将继续向下游产业链扩展，尝试生产硝酸锂、磷酸二氢锂以及磷酸铁锂等下游产品，完善公司产业链，提升公司的行业地位。
盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为25.68%、23.81%，对应EPS分别为0.38元、0.46元和0.58元，动态PE分别为64倍、53倍和42倍。虽然目前公司业绩稳定，稳步扩张，但鉴于公司目前估值略高，暂时给予公司短期_中性，长期_A的投资评级。
风险提示。募投项目建设慢于预期，碳酸锂价格大幅波动。
赣锋锂业(002460)：原料多元化发展，业绩增长值得期待
募投项目即将达产，万吨锂盐项目顺利推进。公司募投项目650吨金属锂改扩建项目已经完全达产，新增150吨丁基锂项目产能也已经释放80%，公司产业链其他环节的产能基本保持稳定；公司万吨锂盐生产项目进展顺利，一期工程建设(行情 专区)已经基本结束，预计明年二、三季度投产。该万吨锂盐项目将主要以锂辉石为原料，主要生产碳酸锂、氯化锂、氢氧化锂等基础锂盐及目前国内急需的超细高纯锂电新材料产品。公司产业链各环节产能均将有所提升，公司行业竞争力有望进一步加强。万吨锂盐项目的推进将是公司明年业绩的主要增长点。
原料多元化发展，公司盈利能力不断增强。公司逐步实现原料的多元化，目前已经形成了卤水、锂云母、锂辉石及锂再生资源回收相结合的多元化供应体系。随着锂云母提锂中试线和锂辉石提锂产业化项目的顺利实施，目前公司外购卤水比例已经从85%降至40%。公司已建成了国内最大的锂再生资源综合回收利用规模化生产线，锂再生资源回收接近2000吨(碳酸锂当量)，对原料的供应占比已经达到20%；公司自主开发的锂云母提锂技术申请了多项国家发明专利，实现了锂云母中锂、钾、铷、铯、氟资源的综合回收，相关技术达到国内领先水平，公司盈利能力有望不断增强。
产品需求旺盛，价格稳步提升。今年公司的金属锂、丁基锂产品销售依然旺盛，募投项目新增的金属锂和丁基锂产能均被顺利消化；今年电池级碳酸锂的需求旺盛，FMC和Chemetall两大巨头年内两次提高碳酸锂价格，整体提价幅度超过20%，公司电池级碳酸锂产品销售正常，也紧跟着两大巨头进行了适当提价。由于卤水和下游产品的价格都是根据碳酸锂价格进行调整的，今年公司的金属锂价格也有所提高。
提锂技术国内领先，确保公司深加工优势。公司是国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业、国内唯一专业化、规模化供应丁基锂的企业、国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂的企业。卤水直接提取电池级碳酸锂和氯化锂，有效缩短了工艺流程，既降低了能耗，也减少污染排放，并可降低加工成本20%左右，具有较大的环境效益和社会效益。公司目前正在实施的锂云母提锂及锂辉石提锂产业化技术达到国内领先水平，成为国内唯一的既掌握卤水提锂又掌握矿石提锂产业化技术的企业，稳居国内深加工锂行业龙头企业的地位。
多线纵向延伸，不断拓宽产品应用领域。公司未来将从几个方向推进公司的发展：以金属锂为基础，加大锂合金材料的研发力度，逐渐实现锂合金加工技术的产业化；以电池级碳酸锂为基础，向下游锂电新材料及锂电池封装领域延伸；以丁机锂为基础，逐步开发新型高效有机锂系列产品，广泛应用于新材料和新医药领域。
新增产能存在不确定性，短期内市场仍将供不应求。目前国内的电池级碳酸锂产能大概为3.2万吨左右，未来几年国内计划新增产能将达到10万吨以上，产能增速较快，但新增产能以工业级碳酸锂为主。据IIT预测，2012-2015年国内二次锂电池市场有望保持每年17%的需求增速，预计今明两年电池级碳酸锂、氯化锂和氢氧化锂依然处于供不应求的状态。2014年以后随着全球盐湖及矿石提锂项目产能陆续释放，全球碳酸锂产能估计有不同程度的过剩；另外，随着新型动力汽车的产业化进程的推进，预计若2016年以后新型动力汽车市场完全打开，全球碳酸锂产能将再次不足。
盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为22.65%、37.06%，对应EPS分别为0.51元、0.71元和0.91元，动态PE分别为38倍、27倍和21倍。虽然目前公司业绩稳定，稳步扩张，首次给予公司短期_推荐，长期_A的投资评级。
风险提示。万吨锂盐项目建设慢于预期，行业产能增速高于预期，碳酸锂价格大幅波动。
| 采取矿石提锂技术的企业 | 已有锂盐产能(吨) | 计划新建产能(吨) | 采取盐湖提锂技术的企业 | 已有产锂盐能(吨) | 计划新建产能(吨) |
| Talison | 20000 | SQM | 46000 | ||
| Galaxy Resource | 530 | 17000 | FMC | 18000 | 5400 |
| 融达锂业 | 20000 | Rockwood | 32000 | 18000 | |
| 天齐锂业 | 18000 | 赣锋锂业 | 11000 | 10000 | |
| 尼科国润 | 6600 | 西藏矿业 | 5000 | 15000 | |
| 广盛锂业 | 3000 | 7000 | 中信国安 | 5000 | 30000 |
| 昊鑫锂盐 | 8000 | 青海锂业 | 3000 | 17000 | |
| 集祥锂业 | 3500 | 蓝科锂业 | 10000 | ||
| 闽峰锂业 | 6000 | 10000 | 中川 | 5000 | |
| 四川国锂 | 5000 | 5000 | 中锂实业 | 1700 | |
| 长和华锂 | 3000 | ||||
| 容汇通用锂业 | 9000 | 6000 | |||
| 宜春银锂 | 300 | 5000 | |||
| 合计 | 62930 | 90000 | 合计 | 121700 | 110400 |
| 总计 | 已有产能 | 184630 | 计划新建产能 | 200400 |
| 单位(吨) | 矿石提锂 | 盐湖提锂 | 合计产能 | ||
| 新增产能 | 累计产能 | 新增产能 | 累计产能 | ||
| 2011 | 4800 | 53930 | 5000 | 113700 | 167630 |
| 2012 | 9000 | 62930 | 8000 | 121700 | 184630 |
| 2013 | 7500 | 70430 | 5000 | 126700 | 197130 |
| 2014 | 11200 | 81630 | 6000 | 132700 | 214330 |
| 2015 | 17500 | 99130 | 2400 | 135100 | 234230 |
| 2016 | 22500 | 121630 | 7000 | 142100 | 263730 |
| 2017 | 21000 | 142630 | 17000 | 159100 | 301730 |
| 2018 | 19000 | 161630 | 23000 | 182100 | 343730 |
| 2019 | 11000 | 172630 | 14000 | 196100 | 368730 |
| 2020 | 5000 | 177630 | 11000 | 207100 | 384730 |
| 相关上市公司 | 锂业务占比 | 锂业务主体 | 所属资源 | 备注 |
| 天齐锂业 | 100% | 自身 | 甲基卡矿 | 正在谋求收购Talison全部股权 |
| 赣锋锂业 | 100% | 自身 | 无 | 在加拿大收购矿山 |
| 西藏矿业 | 16% | 自身 | 扎布耶盐湖 | 目前锂盐业务规模较小，未来空间巨大 |
| 路翔股份 | 2% | 融达锂业 | 甲基卡矿 | 目前锂盐业务规模较小，未来空间巨大 |
| 众和股份 | >1% | 闽峰锂业 | 马尔康矿 | 矿山未开始建设 |
| 江特电机 | 3% | 宜春银锂 | 宜春锂云母 | 矿山目前以钽铌为主 |
| 盐湖股份 | >1% | 蓝科锂业 | 察尔汗盐湖 | 目前主要生产钾盐，锂盐项目未开始建设 |
| 中信国安 | 25% | 自身 | 吉乃尔盐湖 | 目前锂盐业务规模较小 |
