事件描述:
今日天齐锂业公告称,其控股股东天齐集团于2013年11月29日与洛克伍德控股公司子公司、立德投资有限责任公司签署了《收购协议》。该协议约定的交易实施完成后,天齐集团和洛克伍德将分别间接持有泰利森锂业有限公司51%和49%的权益。即,天齐集团向洛克伍德出售14%股权,中投子公司立德出售35%股权。
其他内容:1)洛克伍德向泰利森提供不超过6.7亿美元的2年期贷款,年利率为8%;2)洛克伍德授予天齐集团为期3年投资洛克伍德锂业(德国)公司20%-30%权益的期权。齐集团承诺优先指定天齐锂业行使期权,且不需要支付对价;3)公司预计上述交易变化将导致非公开发行股票募集资金额减少约17.5%左右。评论:
我们认为该《收购协议》对公司的主要影响有:
1.与国际巨头合作,加速推进2万吨碳酸锂项目。洛克伍德是全球领先的特殊化学品生产商,全球第二大锂资源及加工巨头,控制着全球28%的盐湖锂资源。公司目前市值约50亿美元,2012年营业收入约为13亿美元。洛克伍德之前与天齐集团在加拿大竞购泰利森失败,此次收购可以看出国际巨头对泰利森矿产品盈利前景的看好。而《协议》的交易价格意味着泰利森的股权价值将超过9.7亿美元(折合约59.49亿元人民币),相对之前天齐与立德收购价格增值约5%,可以认为是对立德退出的利息支出。
2.泰利森权益贡献减少,整体盈利影响较小。根据协议,公司增发后将减少14%的股权,对应泰利森未来利润贡献将减少约21.5%,但由于公司预计上述交易变化将导致非公开发行股票募集资金额减少约17.5%(目前公司股价高于增发价约25%,我们认为采取缩减发行股数的可能性较大)。据此匡算,下调公司2013-2015年归属于母公司所有者净利润预测20.1%、18.4%和17.2%,对应减少EPS约0.06元、0.07元和0.09元。
3.所获得的期权打开下游产业链延伸空间。洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)20%-30%权益的期权。德国公司目前的经营业务为洛克伍德除智利和美国之外的锂业务。由于天齐锂业产品仅集中在中游碳酸锂,天齐集团基于产业链延伸的战略发展目标作出上述交易安排。交易完成后,天齐集团不仅仍然持有泰利森的控制权,而且取得了对洛克伍德下游锂业务的投资机会。
而考虑到洛克伍德德国公司在业内的话语权以及其有机锂产品较天齐锂业现有产品更加高端,若成功行使期权,将有利于天齐锂业的产品继续向下游拓展,未来将进一步完善天齐锂业从上游矿山到下游各产品的产业链,从而使得天齐锂业真正成为行业中拥有全产业链的巨头。
4.存在进一步与洛克伍德合作的预期。洛克伍德为全球第二大锂产品提供商,未来有望借助泰利森的新增产能进一步拓展下游锂盐产品在亚太甚至中国的产业布局,不排除未来双方进一步在国内进行下游深加工项目合作与探索。而由于天齐锂业过去主要技术优势在于中游碳酸锂产品,掌握下游其他衍生品的技术对公司的发展形成长期利好。
盈利预测和投资评级:如果按照现有资产与股本测算,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.03元、0.22元和0.43元;如果按照新方案预计的增发后股本及资产测算,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.42元、0.62元和0.90元,按停牌前收盘价30.6元计算,对应动态市盈率分别为73倍、49倍和33倍。我们看好公司未来在上下游产业链的开拓前景,继续给予“增持”的投资评级。
风险提示:1)宏观经济增速继续放缓的风险;2)油价下跌,电动汽车技术进步低于预期的风险;3)替代锂电池相关新能源技术出现的风险;4)泰利森相关矿山开采成本上升,智利盐湖开发进度低于预期的风险。5)非公开发行进程远低于预期的风险。
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