深圳市赢合科技股份有限公司（下称“赢合科技”）是目前国内锂电设备制造企业当中，在上市道路上走得“最远”的一家。4月23日，证监会核准了25家企业的IPO申请，赢合科技是其中之一。
行业经历大幅波动的背景下，作为价格战“先锋”的赢合科技近三年平均高达40%的毛利率以及23%的净利润率。而这样的成绩单却并未得到同行的认可：“赢合的财务数据，我们看不懂。”“那么低的价格，毛利率做到25%就已经很棒了，超过30%不可能。”“赢合的销售价相当于我们的采购成本，怎么能做出30%的利润？”......
除去利润率较同行偏高的因素，《第一财经日报》多方采访还发现，赢合科技在收入确认、核心人才队伍、专利申请等方面可能均暗藏风险。
利润率奇高
锂电设备生产企业的下游客户是锂电池生产企业，锂电池企业受到国家新能源政策影响非常大。2010年开始，随着动力锂电受到国家整体推动，出现整个行业发展高潮。就在这个时候，PE、VC也大举入股锂电设备企业，助企业上市一臂之力。
不过，2011年到2013年，由于相关补贴政策有所延后，锂电设备行业也经历了发展的低谷期。特别是2012年，有关“倒闭潮”的报道屡见报端，一些投资者也因投资回报远低于预期纷纷选择离场。对于留下的PE、VC而言，不得不面对企业业绩大幅波动，迟迟无法满足连续盈利的上市要求。而越来越激烈的价格战、技术挖角和抄袭复制，也越来越令人头疼。
这样的背景下，赢合科技的业绩表现就显得格外引人注意。公开资料显示，2014年赢合科技实现营业收入2.25亿元，净利润5052万元；公司近三年综合毛利率分别为41.6%、38.55%、40.64%，净利润率分别为22.91%、23.84%、22.45%。
仅仅翻看招股书，投资者一定很难体会“利润率奇高”是什么概念。赢合科技在其招股书中选择了与两家上市公司进行对标比较，即七星电子（002371.SZ）和晶盛机电（300316.SZ）。比较而言，无论是毛利率、净利率还是资产负债率、盈利能力等指标，赢合科技都处于平均水平。
但业内人士认为，上述两家公司并没有太多的可比性。公开资料显示，七星电子主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务业务，主要产品为大规模集成电路制造设备和电子元器件；晶盛机电主要生产光伏设备。均与赢合科技所属领域差别较大。
七星电子内部人士向《第一财经日报》记者介绍，公司产品结构中锂离子电池设备占比不到10%。他表示，七星电子锂电设备定位高端，毛利率在行业内属于领先水平，但最高也只能达到30%左右。
真正具有可比性的深圳市吉阳自动化科技有限公司（下称“吉阳科技”）、深圳市雅康精密机械有限公司（下称“亚康机械”）等锂电设备生产企业，也都较赢合科技披露同期利润率低5~10个百分点。
毛利率高于同行，一般意味着产品要比同行更高端、更有市场。但赢合科技的售价不但不高，反而要低不少。低售价、高毛利，赢合科技的财务数据让同行难以理解。
“竞争趋于激烈，销售毛利润率和净利润率都会下降。”中央财经大学会计学院教授鲁桂华对本报记者表示，如果产品领先于竞争对手，则抵御价格战的能力更强，维持高利率的能力也越强，这需要看赢合科技的产品是不是优于对手。“如果产品并不领先，那就有可能存在问题了”。
而多位业内人士向记者透露，一方面，赢合科技的产品“定位不高”，通过打价格战实现经营目标，走的是低端路线；另一方面，从销售客户来看，公司前十大客户中也没有比亚迪等行业龙头，客户规模较小。
“这是一个充分竞争的市场，利润率都是差不多的，除非进口设备利润率可能偏高一点。”一位不愿透露姓名的锂电设备行业分析人士对《第一财经日报》记者表示，过去几年锂电设备经历了一个波谷期，价格战在这一期间更加激烈。
