１月２８日，杉杉股份（６００８８４）发布２０１５年业绩预增公告，预计２０１５年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加７５％－１２５％，扣除非经常性损益的净利润同比不低于２０％的增长，对此我们点评如下：
投资收益贡献大部分利润。２０１５年杉杉股份出售可供出售金融资产宁波银行股权３３４９万股，获得投资收益５．２亿元（税后），目前尚持有宁波银行１．３亿股，占宁波银行总股本的４．００％。２０１４年杉杉股份扣非后净利润１．３亿，２０１５年预计超过１．６亿，１６年有望突破２亿利润规模。
锂电池材料龙头，综合产能全国排首位。公司正极材料产能２．８万吨，负极材料１．３万吨，电解液１．１万吨，综合产能全国第一，有较强的规模优势，客户包括ＡＴＬ、比亚迪、力神以及南京ＬＧ等；随着动力电池需求的拉动，行业景气度提升。另外公司的正极材料向适合动力电池的高镍化发展，５３２／６２２的产品都已成功研发，三元占比提升至３０－４０％。未来将以技术及规模取胜，在行业需求提升的情况下，毛利率有所上升。
强强联合，卡位新能源汽车核心环节。除材料外，公司精准卡位产业链其他环节，联合台湾八达布局动力总成业务，杉杉持股７０％；与内蒙古第一机械、北奔重汽成立合资子公司，布局新能源整车领域，拥有北奔的整车生产资质，主要是做新能源大巴以及物流车。成立了云杉智慧，投资５亿开展新能源汽车的运维业务。
各业务协同优势明显，长跑取胜。公司在新能源汽车产业链各业务的布局具有较强的协同优势，通过新能源汽车的运维投资可以使得公司的新能源大巴及物流车打通销售渠道，获得各地政府补贴支持；整车的销售又能带动Ｐａｃｋ以及动力总成产品的放量，从而又能同电芯企业建立优质的客户关系，拉动上游材料的销量。
扣除所持金融资产后估值便宜。目前公司持有宁波银行１．３亿股，按照１月２９日收盘价价值约１６亿；另外持有稠州银行８．１％股权，按照稠州银行净资产以及２０１５年商业银行平均ＰＢ水平价值１５亿左右；另有融资租赁以及商业保理业务资产；合计约为３５亿左右。目前公司市值９６．６亿，扣除金融资产公允价值后市值６２亿左右，对应公司扣非净利润估值相对较低。
大股东参与定增，股价有安全边际。２０１５年５月，杉杉股份通过非公开增发，拟以２２．９７元／股的价格发行１．５亿股，募集３４．４亿元，重点布局新能源汽车领域。公司实际控制人郑永刚以及明天系的华夏人寿、天安人寿分别认购２０．７亿，６．８９亿、６．８９亿，锁定期３６个月，目前股价２３．５１元／股，拥有较高的安全边际。
盈利预测与评级。预计公司２０１５－２０１７年ＥＰＳ为１．７２元、１．４２元、１．６２元，对应１月２９日收盘价ＰＥ分别为１３．７、１６．５、１４．５倍。我们给予２０１６年２５倍估值，给予目标价３５．５元，维持“买入”评级。
风险提示。锂电材料业务竞争加剧；新能源汽车、动力总成业务进展缓慢。
